2018年早教育行业深度研究报告(31页)DOC

2018 年早教育行业深度研究报告2018 年 4 月出版目 录1、 投资聚焦 .51.1、 报告源起 .51.2、 创新之处 .51.3、 投资主线 .52、 早教行业：日盛月昌，蓬勃发展 .62.1、 什么是早教 .62.2、 早教产业链：产品服务供应商 早教机构园所 家长和儿童 .72.3、 早教行业发展：起步较晚但发展迅速，逐渐本土化和科学化 .83、 需求端：千亿市场刚性需求，二三四线城市前景广阔 .103.1、 “全面两孩”政策促进人口均衡发展，早教需求稳定增长 .103.2、 幼儿数量、参课比率和平均收费三大维度催生千亿市场空间 .113.3、 线下培训分布区域差异显著，二三四线城市市场需求有待填补 .134、 供给端：竞争格局分散，从业公司多以加盟模式跑马圈地 .134.1、 竞争格局较为分散，一线城市资源丰富 .134.2、 早教课程德智体美全覆盖，按年龄分阶段小班授课 .154.3、 主要以加盟模式跑马圈地，实现全国范围快速扩张 .174.4、 托育 服务 缺口 巨大， “早教+ 托班 ”或 成新 模式 .184.5、 学前培训：课程内容专一性高、机构服务定位精准 .205、 早教行业发展趋势：AI 赋能，云起龙骧 .215.1、 趋势一：早教行业受资本市场青睐 .215.2、 趋势二：线上平台布局线下机构，导流海量用户二次消费 .225.3、 趋势三：内容平台产品与服务，借助 IP 形成完整产业链条 .225.4、 趋势四：AI 赋能教育，加速早教产品迭代升级 .246、 风险因素 .257、 跨市场早教行业投资策略 .258、 重点公司分析 .268.1、 三垒 股份 （ 002621） ：拟 收购 早教 巨头 美吉 姆 ，延伸 布局 教育 产业 链 .268.2、 光华 教育 （ 838468） ：覆 盖全 国的 优质 早教 产 品和服 务供 应商 .288.3、 爱乐 祺（ 831797） ： “托幼 早教 ”理 念领 航者 .298.4、 芝兰 玉树 （ 835785） ：国 内领 先的 儿童 教育 娱 乐服务 商 .30图表目录图 1：早教行业主要机构包括早教中心、托育机构、学前培训 .7图 2：美吉姆成长金字塔 .7图 3：早教行业下中上游产业链 .8图 4：我国早教行业发展历程 .9图 5：金宝贝六大早教理念 .9图 6：早幼教产品公司小熊尼奥将 AR 运用到绘本产品中 .10图 7：我国历年出生人口数与未来 5 年预测值（单位：万人） .11图 8：2013-2017 年我国人均可支配收入 .11图 9：2013-2017 年我国人均消费教育文娱支出与占比 .11图 10：0-6 岁婴幼儿接受早教起始年龄分布图 .12图 11： 我 国 早 期 教 育 市 场 空 间 预 测 （ 亿 元 ） .12图 12：4 家早教中心教学网点一二三四线城市占比情况 .13图 13：我国知名早教中心全国范围教学网点数 .14图 14：8 家样本早教中心教学网点城市分布结构 .15图 15： 双 语 教 学 早 教 中 心 网 点 数 一 线 城 市 占 比 显 著 高 于 非 双 语 教 学 早 教 中 心 网 点 数 .15图 16：美吉姆台州黄岩：Mymo 带你游世界埃及站 .16图 17：美吉姆艺术课程 .16图 18：金宝贝加盟商 85%跟随品牌 5 年以上 .18图 19：悦宝园加盟流程介绍简洁清晰 .18图 20：爱乐祺进阶式入园缓释课程 .20图 21：爱乐祺历年营业收入和净利润 .20图 22：宝宝树官网日均 UV 访问量（周平均） .22图 23：宝宝树官网日均 PV 访问量（周平均） .22图 24：巧虎主要业务及商业模式图 .23表 1：我国知名早教中心教学网点分布情况 .14表 2：早教中心主流课程及内容 .16表 3：样本早教中心课程种类一览 .16表 4：早教中心上海教学网点课程容量、课程安排、年龄阶段分类和收费标准情况 .17表 5：二线城市某早教中心加盟盈利测算 .18表 6：部分早教中心开设托班课程 .19表 7：学前培训机构发展情况 .20表 8：2017 年我国早教服务商融资情况 .21表 9：A 股上市公司并购早教公司 .22表 10：早教公司 IP 产业链构成 .23表 11：国家推进人工智能与教育及智能机器人结合发展的相关政策 .24表 12：三垒股份核心财务指标 .27表 13：光华教育核心财务指标 .28表 14：爱乐祺核心财务指标 .29表 15：芝兰玉树核心财务指标 .301、投资聚焦1.1、报告源起我国全面实施二孩政策，驱动早教行业快速发展。2016 年我国实施全 面 二 孩 政 策 ， 出 生 人 口 首 次 超 1,786 万 ， 二 孩 及 以 上 占 比 45%。 随 着 退 休 政 策 的 正 在 制 定 ， 传 统 老 人 照 看 婴 儿 的 育 儿 方 法 将 更 难 实 现 ， 而 产 假 时 间 较 短 ， 新生儿父母便承担了巨大的育儿负担。因此，现代社会对设立 0-3 岁婴幼儿 托育机构的呼声越来越高，早教机构缺口巨大。主 板 并 购 优 质 早 教 标 的 渐 成 趋 势 。 森 马 服 饰 （ 002563.SZ） 并 购 育 翰 上 海 70%股份；电光科技（002730.SZ）并购爱乐祺 27.79%股份；棕榈股份（ 002431.SZ） 认 购 嘉 达 早 教 （ 430518.OC） 1.70 亿 元 股 票 ； 三 垒 股 份（002621.SZ）公告拟收购北京美吉姆教育科技股份有限公司。1.2、创新之处创 新 之 处 之 一 ： 加 盟 机 构 经 营 情 况 测 算 。 我 们 根 据 对 某 二 线 城 市 某 早 教 中心的加盟情况进行了粗略估算。创新之处之二：从产品服务和科技两方面解读早教行业发展趋势。（1）全产业链产品和服务。“内容平台衍生产品与服务”是早教IP 主要的商业模式。（2）AI 赋能教育。国务院发布新一代人工智能发展规划，并提出 “智 能 教 育 ”的 建 设 规 划 。 凭 借 政 策 的 支 持 与 资 本 的 助 力 ， AI 技术将持续不 断地渗透早教领域。创新之处之三：行业市场规模的再测算。市场规模=幼儿数量 X 参课比 率 X 平均早教消费支出。（1）自 2012 年以来，我国每年的出生人口数均 维 持 在 1,635 万 以 上 ， 累 计 近 6 年 出 生 人 口 数 ， 可 以 大 致 估 算 出 目 前 我 国 0-6岁人口数应在近 1 亿左右。（2）根据 2018 年早教蓝皮书，2017 年北 上广深等城市 0-6 岁婴幼儿参与早教培训的比例已达 69.76%，二线省会城 市 及 三 四 线 城 市 暂 不 足 30%。 我 们 估 算 我 国 0-6 岁 婴 幼 儿 总 参 培 率 约 为 20%左右 。 （ 3） 我们 预估 每位 婴 幼儿 每 年接 受早 期教 育的 平均 消 费大 约 在 10 ,000元左右。据上述估算，目前我国早教市场的规模约在 2,000 亿元左右。1.3、投资主线我 们 看 好 早 教 行 业 的 发 展 前 景 ， 优 秀 的 早 教 机 构 往 往 具 备 高 定 价 权 和 稳 定 生 源 ， 因 此 拥 有 良 好 现 金 流 和 较 强 盈 利 能 力 。 全 国 性 的 早 教 行 业 规 范 有 望 加 速 出 台 ， 行 业 巨 头 公 司 和 优 质 企 业 有 望 参 与 制 定 行 业 规 范 。 建 议 关 注 拥 有 标准化课程体系和全国性品牌口碑的早教行业巨头公司。（1）A 股：三垒 股 份 （ 002621.SZ， 拟 并 购 美 吉 姆 ） ； （ 2） 新 三 板 ： 光 华 教 育 （ 838468.OC） 、 爱乐祺（831791.OC）、芝兰玉树（835785.OC）；（3）一级市场：金宝 贝、宝宝树、新爱婴、悦宝园、小牛顿教育等。2、早教行业：日盛月昌，蓬勃发展2.1、什么是早教早教即早期教育，广义指幼儿 0-6 岁入学前的身心教育。由于幼儿在 3岁会进入幼儿园，3-6 岁幼儿的教育又被称为幼教，因此狭义上我们把 0-3 岁 幼 儿 的 教 育 划 分 为 早 教 。 广 义 的 早 教 机 构 包 括 ： 早 教 中 心 、 托 育 机 构 、 学 前 培 训 三 类 。 哈 佛 大 学 儿 童 发 展 研 究 中 心 研 究 显 示 ， 婴 儿 新 生 前 几 年 大 脑 每 秒形成超过 100 万 个 神 经 连 接 ； 出 生 于 高 等 教 育 家 庭 和 普 通 教 育 家 庭 的 婴 儿的词汇量在 18 个月时出现显著差异；对低收入家庭的早教投资项目每 1 美元的投资回报在 4-9 美元之间，主要体现在参与者成年后收入的增加、犯罪 率 的 减 少 等 方 面 。 早 期 经 历 影 响 着 孩 子 未 来 的 学 习 、 行 为 、 健 康 等 ， 接 受 早 期教育的孩子各方面的发育可能事半功倍。（1）早教中心：全称为婴幼儿早期教育服务中心，专为 0-6 岁婴幼儿 的 父 母 或 家 人 提 供 孩 子 的 早 期 教 育 培 训 指 导 和 帮 助 。 早 教 中 心 的 主 要 服 务 对 象是孕妇和 0-6 岁孩子的父母和家人，提供幼儿兴趣爱好培养、潜能开发等培训，早教中心 3 岁以下课程一般需要父母陪同。以早教中心美吉姆为例，美吉姆为 0-6 岁儿童家庭提供适龄的儿童早教课程与服务，主要课程为欢动 课 、 音 乐 课 、 艺 术 课 ， 同 时 将 课 程 划 分 为 不 同 年 龄 段 ， 旨 在 将 学 员 培 养 成 在 智力、体能、情感、社交方面持续、全面发展的人。（2）托育机构：全称为婴幼儿托育服务机构，围绕着社区为 0-3 岁提 供 半 托 、 日 托 服 务 ， 目 前 许 多 托 育 机 构 也 逐 渐 开 拓 早 教 综 合 素 质 培 养 课 程 。 相 比 早 教 中 心 ， 托 育 机 构 能 解 决 费 用 高 、 上 课 时 间 不 配 套 等 问 题 。 2016 年 1 月 1 日起，我国实施全面二孩政策，据国家统计局数据显示，2016 年我国 出生人口首次超 1,786 万 人 ， 二 孩 及 以 上 占 比 45%。 现 代 社 会 对 设 立 0-3 岁 婴幼儿托育机构的呼声越来越高，托育机构缺口巨大。（3）学前培训：全称为学前教育课外培训，指以 3-6 岁学龄前儿童为 主 要 服 务 对 象 的 ， 独 立 于 幼 儿 园 教 育 之 外 的 课 程 培 训 体 系 。 学 前 培 训 的 课 程 体系主要分为两大板块：（1）以琴棋书画及体育运动为核心内容的兴趣培 养课程：如音乐、绘画、舞蹈、书法、跆拳道、球类运动等课程。（2）以 英 语 数 学 为 核 心 内 容 的 前 导 文 化 课 程 ： 如 幼 儿 英 语 、 趣 味 数 学 等 课 程 。 前 者 为幼儿的素质教育提供了多样化的选择方案，后者满足了 3-6 岁家庭在幼小 衔接阶段对过渡型文化课程的需求。图 1：早教行业主要机构包括早教中心、托育机构、学前培训资料来源：光大证券研究所绘制图 2：美吉姆成长金字塔资料来源：美吉姆官网2.2、早教产业链：产品服务供应商早教机构园所家长和儿童根 据 早 教 行 业 公 司 业 务 分 类 ， 我 们 梳 理 按 下 、 中 、 上 游 梳 理 出 幼 教 行 业 的产业链。1）上游：toB 的内容/装备提供商及 toC 的母婴 &早教产品服务 供 应 商 。 前 者 为 早 教 机 构 和 培 训 机 构 提 供 学 习 材 料 、 玩 教 具 、 运 动 材 料 等 产 品 ， 如 嘉 达 早 教 ； 后 者 以 平 台 的 形 式 对 接 服 务 和 客 户 ， 通 过 电 商 、 论 坛 等 线 上 以 及 线 下 渠 道 直 接 为 儿 童 和 家 长 提 供 早 教 服 务 与 产 品 ， 主 要 有 宝 宝 树 、 妈妈网等。2）中游：提供早教服务的 toC 机构园所：分为早教中心、托育机 构和培训机构，主要机构有早教中心美吉姆、金宝贝、东方爱婴等；3）下 游：0-6 岁儿童和家长，广义上是 0-6 岁接受除幼儿园外学前教育的儿童和 家长。图 3：早教行业下中上游产业链资料来源：光大证券研究所绘制2.3、 早 教 行 业 发 展 ： 起 步 较 晚 但 发 展 迅 速 ， 逐 渐 本 土 化 和科学化发 展 历 程 ： 我 国 早 教 行 业 起 步 较 晚 但 发 展 迅 速 。 早 教 行 业 在 我 国 正 式 起 步时期为 20 世纪 90 年代，发展历程可以分为以下三个阶段：（ 1） 萌 芽 阶 段 （ 1998-2002） ： 我 国 早 教 起 步 于 北 京 ， 第 一 个 早 教 中 心 于 1998 年在北京成立。当时早教机构主要以训练孩子精细动作为主，存在 活 动 时 间 短 、 次 数 少 、 内 容 单 一 、 家 园 沟 通 少 等 问 题 ， 但 在 一 定 程 度 上 唤 醒 了整个社会对 0-3 岁儿童早期教育的关注 。2002 年，北京市已有 100 多家 早教中心，早教行业进入发展迅速阶段。（2）发展阶段（2002-2010）：2001 年后，幼儿园自办亲子园和商业 性 亲 子 园 大 量 兴 办 ， 但 质 量 良 莠 不 齐 。 关 于 早 教 的 音 像 、 图 书 、 玩 具 大 量 涌 现，网络的推广和普及使早教备受关注。2002 年后，早教行业形成完全竞 争 环 境 ， 行 业 整 体 发 展 快 ， 但 市 场 表 现 混 乱 ， 企 业 生 存 压 力 加 大 ， 新 进 企 业 数量减少。2003 年，“非典”使国内早教企业大洗牌。 2005 年后，国内外 大资本的进驻使早教机构加速发展。（ 3） 完 善 阶 段 （ 2010 至 今 ） ： 2010 年 后 ， 80 后父母对早教的高重视 度促使早教行业发展更为规范化，企业规模化发展初见模型。2012 年，教 育部发布关于开展 0-3 岁婴幼儿早期教育试点工作有关事项的通知，在学前 教育三年毛入园率为 85%的地区探索发展 0-3 岁婴幼儿早期教育的模式和经 验 。 目 前 ， 早 教 行 业 发 展 趋 向 健 康 化 ， 从 业 机 构 呈 现 多 样 化 、 品 牌 化 和 规 模 化趋势。图 4：我国早教行业发展历程资料来源：人大经济论坛，光大证券研究所绘制发展特点：由从欧美消极引进到积极融合，逐渐实现本土化和科学化。 婴幼儿早教兴起于 20 世纪 60 年 代 的 欧 美 ， 我 国 早 教 行 业 的 萌 芽 时 引 进 了 许 多欧美早教中心，如金宝贝、美吉姆等。起初由于东西方教育理念差异，家 长对西方早教模式持否定态度。例如西方家长鼓励创新，而传统中国家长不 提 倡 孩 子 去 探 索 。 随 着 中 国 社 会 的 开 放 ， 许 多 早 教 机 构 也 在 探 索 中 发 展 成 熟 ， 积极融合中西方理念，为中国儿童量身订造合适的早教课程。图 5：金宝贝六大早教理念资料来源：金宝贝官网，光大证券研究所整理发 展 机 会 ： 科 技 为 早 教 行 业 带 来 新 气 象 ， 与 教 学 进 行 深 度 融 合 。 近 年 来 ， 早教与新兴科技结合密切，一方面得益于早教市场的消费主力 80 后对新兴科 技 产 品 的 高 接 受 程 度 ， 另 一 方 面 得 益 于 国 家 政 策 上 对 教 育 科 技 的 大 力 支 持。2016 年，教育信息化十三五规划中明确提出深化信息技术与教育 教学的融合，积极探索信息技术在跨学科学习（STEAM 教育）等新的教育 模式中的应用。2017 年 7 月，国务院颁布的新一代人工智能发展规划提出 将编程和一些信息科技纳入到学习当中去。许多早教公司已将 AI、AR 等技 术结合到幼儿教学产品的开发中。图 6：早幼教产品公司小熊尼奥将 A R 运用到绘本产品中资料来源：小熊尼奥官网3、需求端：千亿市场刚性需求，二三四线城市前景广阔3.1、 “全 面 两 孩 ”政 策 促 进 人 口 均 衡 发 展 ， 早 教 需 求 稳 定增长增 长 推 动 力 之 一 ： 全 面 两 孩 政 策 效 果 显 著 ， 出 生 人 口 稳 定 波 动 。 “全 面 两孩”政策自 2015 年决定实施以来，2016 年和 2017 年，我国出生人口分别为 1,786 万人和 1,723 万 人 ， 比 “全 面 两 孩 ”政 策 实 施 前 的 “十 二 五 ”时期的年均出生人数分别多 142 万人和 79 万人，出生率分别提高了 0.84 和0.32 个千分点。2017 年出生人口数虽较 2016 年有所减少，但依旧是 2000年以来的历史第二高值。而造成 2017 年出生人口有所下降的原因，主要是 育 龄 妇 女 人 数 逐 年 减 少 及 妇 女 生 育 意 愿 有 所 下 降 导 致 的 一 孩 出 生 数 量 的 下 降。随着“全面两孩”政策效果的逐步显现，2017 年二孩出生数量继续上 升至 833 万 人 ， 占 全 部 出 生 人 口 的 比 重 达 到 51%。 因 此 ， 叠 加 一 孩 出 生 人 口 的 下 降 及 “全 面 两 孩 ”政 策 的 持 续 影 响 ， 我 们 预 计 未 来 5 年内的出生人口数量将依旧维持在 1,700 万人左右的数量稳定波动。图 7：我国历年出生人口数与未来 5 年预测值（单位：万人）资料来源：Wind，光大证券研究所预测增长推动力二：教育消费观念升级，早期教育支出增长。（1）随着人 民生活质量的提升，近年来我国居民人均可支配收入逐年增长，家庭在教育 方面的支出将更加自由。与此同时，我国居民人均消费支出中教育文化娱乐 项目的支出数额不断提升，占比也逐年增长，进一步反映了社会大众对教育 的重 视 程 度 及 消 费 意 愿 的 不 断 增 强 。 （ 2） 随 着 新 生 代 父 母 教 育 观 念 的 升 级 ， 中国 父 母 对 于 早 期 教 育 的 青 睐 与 日 剧 增 。 2018 年 早 教 蓝 皮 书 指 出 25-35岁的父母，尤其是 25-28 岁的 90 后父母，更愿意在孩子的早期教育上做出 更高的经济投入。图 8：2013-2017 年我国人均可支配收入 图 9：2013-2017 年我国人均消费教育文娱支出与占比资料来源：国家统计局，光大证券研究所 资料来源：国家统计局，光大证券研究所3.2、 幼 儿 数 量 、 参 课 比 率 和 平 均 收 费 三 大 维 度 催 生 千 亿 市场空间近 亿 学 龄 前 人 口 基 数 奠 定 庞 大 的 消 费 群 体 。 （ 1） 自 2012 年 以 来 ， 我 国每年的出生人口数均维持在 1,635 万 人 以 上 ， 累 计 近 6 年 出 生 人 口 数 ， 可 以大致估算出目前我国 0-6 岁人口数应在近 1 亿人左右。（2）随着新生代父母对科学早教的认可，0-6 岁的婴幼儿在各年龄段都出现