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    请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021.04.17 供需两旺及技术迭代孕育共享出行红利供需两旺及技术迭代孕育共享出行红利 共享出行行业报告共享出行行业报告 本报告导读:本报告导读: 出行供需出行供需+互联网技术孕育共享出行行业红利,行业从野蛮生长走向成熟,几大巨头互联网技术孕育共享出行行业红利,行业从野蛮生长走向成熟,几大巨头 细分领域差异化竞争细分领域差异化竞争。未来共享出行市场潜力充足,利润空间有望进一步提升。未来共享出行市场潜力充足,利润空间有望进一步提升。 摘要:摘要: 共享出行行业逐渐成熟,业务模式趋于多元。共享出行行业逐渐成熟,业务模式趋于多元。出行供需+互联网技 术孕育共享出行,共享出行成新生活方式。经历了最初的萌芽期、 野蛮生长的爆发期,共享出行行业现已逐渐进入成熟期,资本市 场区域理性,“碳中和”、“碳达峰”相关政策的推出将为行业带来 新机遇。目前,共享出行主要可以分为网约车、顺风车、汽车租 赁以及共享单车四种类型,多元业务共同发展,全方位满足从短 途到中长途的不同用户需求。 共享出行市场潜力充足,利润空间有望进一步提升。共享出行市场潜力充足,利润空间有望进一步提升。中国网约车 市场中长期发展态势良好, 预计 2022 年中国网约车市场交易规模 将达到 4022.9 亿元,2017-2022 年复合增长率达 12%。需求端方 面,2016-2020 年,中国网约车用户规模年复合增长率达到 10%, 受疫情影响,网约车用户规模在 2020 年呈现先下降后反弹趋势, 截至 2020 年 12 月,我国网约车用户规模达 3.65 亿,占网民整体 的 37%,未来网约车用户规模增长空间较大,给予出行市场充足 的客源储备;我国私人载客汽车数量接近饱和,但效率不高,共 享出行将助力缓解交通压力。供给端方面,多家平台持续布局车 辆定制化、智能化,有望进一步提升效率、降低成本,给企业带 来更多利润空间。 国内共享出行公司主要有滴滴出行、嘀嗒出行、一嗨租车、首汽国内共享出行公司主要有滴滴出行、嘀嗒出行、一嗨租车、首汽 约车,行业约车,行业集中度较高,各巨头细分领域差异化竞争。集中度较高,各巨头细分领域差异化竞争。滴滴出行 行业市占率超九成,为网约车行业的领军企业,全方位业务布局 引领行业发展;嘀嗒出行为顺风车业务领头羊,2019 年顺风车搭 乘次数达 1.79 亿次,市场份额达 66.5%,出租车网约服务 2018 年开始启动,提供边际增量;一嗨租车为老牌传统汽车租赁公司, 携手腾讯接入微信支付助力企业发展;首汽约车为首汽集团旗下 网约车平台,同时布局长短途业务,联手百度自动驾驶,探索更 多商业合作模式。 投资建议:投资建议:我们认为供需两旺+技术迭代将孕育共享出行红利。 相相 关关受益标的受益标的:嘀嗒出行嘀嗒出行(未上市)(未上市) :顺风车业内领跑,出租车网约 业务带来边际增长;滴滴出行滴滴出行(未上市)(未上市) :行业市占率第一,全方 位业务布局引领行业发展。 风险提示:风险提示:网约车安全风险、行业监管风险、同业竞争风险。 评级:评级: 增持增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 传播文化业脱虚向实,专业化公司再造 万亿新蓝海 2021.04.14 传播文化业阿里“二选一”受反垄断处 罚,IP 手游市场收入破千亿 2021.04.11 传播文化业腾讯视频提价,清明档接棒 春节多部新片齐上 2021.04.05 传播文化业字节收购沐瞳加码出海, ironSource 赴美上市 2021.03.28 传播文化业字节收购沐瞳科技,优质上 游 CP 价值凸显 2021.03.23 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 传播文化业传播文化业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目目 录录 1. 行业概览:共享出行行业逐渐成熟,业务模式趋于多元 . 4 1.1. 发展历程:出行供需+互联网技术孕育共享出行,共享出行成新 生活方式 . 4 1.1.1. 萌芽期:汽车租赁率先引入互联网技术,快的和滴滴相继入 局 4 1.1.2. 爆发期:共享单车行业野蛮生长,政策出台推动行业整合 4 1.1.3. 发展期:资本市场趋于理性,政策加码带来新机遇 . 4 1.2. 共享出行业务多元发展,全方位满足用户需求 . 5 1.3. 共享出行行业集中度高,细分领域差异化竞争 . 5 1.3.1. 网约车、顺风车、汽车租赁行业集中度高,龙头企业地位稳 固 6 1.3.2. 共享单车领域三分天下,“哈啰+青桔+美团”瓜分市场 . 7 2. 共享出行市场潜力充足,利润空间望进一步提升 . 8 2.1. 私人载客汽车数量和效率错位,网约车、顺风车发展潜力可观 8 2.1.1. 网约车用户规模增长空间较大, 给予出行市场充足的客源储 备 9 2.1.2. 私人载客汽车数量和效率错位,网约车、顺风车助力缓解交 通压力 10 2.1.3. 私车辆定制化、智能化有望进一步提升利润空间 . 11 2.2. “有本无车”驾驶员数量逐年增加,汽车租赁行业潜在客群庞大 12 2.3. 共享单车用户与市场规模逐年递增,发展趋于稳定 . 14 3. 国内共享出行公司:“一超多强”格局稳固,嘀嗒出行成顺风车业务 领头羊 . 15 3.1. 滴滴出行:共享出行行业市占率第一,全方位业务布局引领行 业发展 . 15 3.1.1. 公司发展历程:从“滴滴打车”到网约车行业龙头 . 15 3.1.2. 公司业务体系:网约车市场份额超九成,业务深入各领域 15 3.1.3. 财务概览:高补贴投入带来巨额亏损,未来计划上市 . 17 3.2. 嘀嗒出行:顺风车业务领头羊,出租车网约服务提供边际增量 17 3.2.1. 公司发展历程:顺应共享出行浪潮而生,铸就网约车业务龙 头 17 3.2.2. 公司业务体系:双管齐下战略布局,顺风车与出租车网约业 务齐头并进 . 18 3.2.3. 财务概览:顺风车业务为营收核心来源,总营收毛利率快速 增长 19 3.3. 一嗨租车:老牌传统汽车租赁公司,携手腾讯助力企业发展 20 3.3.1. 公司概览:成立逾 15 年,多种特色服务夯实护城河 . 20 3.3.2. 公司财务概览:营收稳步增长,净利在 16 年转正 . 21 3.3.3. 一嗨租车携手腾讯出行,接入微信支付 . 22 3.4. 首汽约车:国有背景网约车平台,同时布局长短途业务 . 23 rQpRnQsRqMqRnQnRnNrPqN8OaOaQsQqQmOrQfQmMnReRpOvM7NmMuNvPoPmPwMsOoN 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 26 3.4.1. 公司概览:首汽集团旗下网约车平台,同时布局长短途业务 23 3.4.2. 新一轮融资挂牌,募集至少 20 亿元 . 24 3.4.3. 联手百度自动驾驶,探索更多商业合作模式 . 25 4. 风险提示 . 25 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 26 1. 行业概览:共享出行行业逐渐成熟,业务模式趋于行业概览:共享出行行业逐渐成熟,业务模式趋于 多元多元 1.1. 发展历程:出行供需发展历程:出行供需+ +互联网技术孕育共享出行,互联网技术孕育共享出行,共享出共享出 行成新生活方式行成新生活方式 1.1.1. 萌芽期:汽车租赁率先引入互联网技术,快的和滴滴相继入局萌芽期:汽车租赁率先引入互联网技术,快的和滴滴相继入局 出行供需出行供需+互联网技术孕育共享出行,快的与滴滴相继入局互联网技术孕育共享出行,快的与滴滴相继入局。共享出行 的实现是将出行的供需与互联网技术相结合,该业务模式首先被应用于 传统的汽车租赁公司。2010 年 5 月,易到用车成立,是全球最早的网约 车平台之一。2012 年,快的打车和滴滴打车相继成立。随着各路资本相 继入局,快的和滴滴打响补贴大战,最终于 2015 年完成合并。此后, 网约车平台不断整合,截止 2019 年,滴滴在网约车平台的市场份额达 90%,网约车平台形成一强多极的局面。 图图 1 共享出行行业发展过程中不断整合,逐步迈入成熟期共享出行行业发展过程中不断整合,逐步迈入成熟期 数据来源:头豹研究院,国泰君安证券研究 1.1.2. 爆发期:共享单车行业野蛮生长,政策出台推动行业整合爆发期:共享单车行业野蛮生长,政策出台推动行业整合 共享单车行业野蛮生长, 政策出台推动行业整合。共享单车行业野蛮生长, 政策出台推动行业整合。 为解决短途出行问题, 同时作为中长途共享出行的补充, 共享单车行业营运而生。 2015 年, ofo 和摩拜先后完成 pre-A 和 A 轮融资,并开始运用低廉的骑行费用和免押 金政策抢占市场。与此同时,小鸣单车、CCbike、一步单车、小蓝单车 等纷纷入局,行业出现野蛮生长态势。2017 年 8 月,交通运输部等 10 部门联合出台关于鼓励和规范互联网租赁自行车发展的指导意见 , 推动共享单车行业进行自我调整与整合,行业进入洗牌阶段,最终形成 美团、哈罗、滴滴三个全国性共享单车巨头,以及数个地方性共享单车 品牌共同竞争的新格局。 1.1.3. 发展期:资本市场趋于理性,政策加码带来新机遇发展期:资本市场趋于理性,政策加码带来新机遇 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 26 资本市场趋于理性资本市场趋于理性,政策加码带来新机遇。,政策加码带来新机遇。自 2017 年出台关于鼓励 和规范互联网租赁自行车发展的指导意见以来,共享出行投融资事件 与金额逐年下降,资本市场热度冷却,行业内部开始整合。2020 年 11 月,国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划(20212035 年) , 鼓励地方政府加大对共享出行等领域车辆运营的支持力度,给予新能源 汽车停车、充电等优惠政策。随着“碳中和” 、 “碳达峰”相关政策的推 出,共享出行领域逐渐步入成熟期,并迎来新的机遇。 图图 2 2017 年起共享出行资本市场热度冷却 (数据统计截止年起共享出行资本市场热度冷却 (数据统计截止 2020 年年 9 月)月) 数据来源:艾媒咨询,国泰君安证券研究 1.2. 共享出行业务多元发展,全方位满足用户需求共享出行业务多元发展,全方位满足用户需求 共享出行业务多样化发展,全方位满足用户需求。共享出行业务多样化发展,全方位满足用户需求。共享出行,是指人们 无需拥有车辆所有权,以共享和合乘方式与其他人共享车辆,按照自己 的出行要求付出相应的使用费的一种新兴交通方式。通过引入互联网技 术,共享出行可以更精准地实现供需匹配,高效利用车辆及道路资源。 目前,共享出行主要可以分为网约车、顺风车、汽车租赁以及共享单车 四种类型,全方位满足从短途到中长途的不同用户需求。 表表 1 共享出行业务覆盖用户短、中、长途出行的不同需求共享出行业务覆盖用户短、中、长途出行的不同需求 网约车网约车 分时租赁分时租赁 顺风车顺风车 共享单车共享单车 业务模式业务模式 预约出租汽车服务的经营 活动 随取即用的租赁服务 分摊部分出行成本或免费 互助的共享出行方式 自行车单车共享服务 收费方式收费方式 按时长或公里数收费 按时长收费 按公里数收费 按时长收费 车辆供应方车辆供应方 共享出行服务商提供或司 机端自配 共享出行服务商提供或司 机端自配 司机端自配 共享出行服务商提供 代表企业代表企业 滴滴出行、首汽约车 一嗨租车、神州租车 滴答出行、滴滴出行 哈罗、美团、滴滴 数据来源:头豹研究院,国泰君安证券研究 1.3. 共享出行行业集中度高,细分领域差异化竞争共享出行行业集中度高,细分领域差异化竞争 共享出行行业集中度高,细分领域差异化竞争。共享出行行业集中度高,细分领域差异化竞争。共享出行市场涵盖的网 116 67 26 16 880 435 93 112 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 0 20 40 60 80 100 120 140 201720182019 2020年9月 投资数量(项,左轴)投资金额(亿元,右轴) 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 26 约车、顺风车、汽车租赁、共享单车四个细分市场,均有较高的行业集 中度,各平台通过推出不同的业务模式和出行服务进行差异化竞争。例 如滴答出行大力发展顺风车业务, 2019 年滴答出行在顺风车市场排名第 一,市占率达 66.5%;神州租车、一嗨租车等企业专注传统汽车租赁业 务,提供长距离或跨市的出行需求;曹操出行则定位品质出行,提供新 能源车辆出行服务,并衍生出同城快递、城际快车等业务模式。 1.3.1. 网约车、顺风车、汽车租赁行业集中度高,龙头企业地位稳固网约车、顺风车、汽车租赁行业集中度高,龙头企业地位稳固 滴滴出行月活用户达到滴滴出行月活用户达到 8157 万人,远超同类网约车平台。万人,远超同类网约车平台。截止 2020 年 12 月,中国网约车市场乘客端活跃用户规模达千万级的仅有滴滴出行、 嘀嗒出行和花小猪打车三个平台。其中花小猪打车亦是滴滴推出的旗下 独立打车平台。滴滴打车的平台月活用户为 8157 万人,远超同类网约 车平台的活跃用户规模。 图图 3 滴滴出行用户规模领先,不同平台在细分领域进行差异化竞争滴滴出行用户规模领先,不同平台在细分领域进行差异化竞争 数据来源:易观分析,国泰君安证券研究 5 家租车平台用户规模破百万,神州租车稳居第一家租车平台用户规模破百万,神州租车稳居第一。汽车租赁市场也有 较高的行业集中度,据 Mob 研究院数据,截至 2020 年 6 月,共有 5 家 租车平台用户规模破百万,神州租车以 326 万用户规模排名第一,第二 /第三分别是联动云租车/一嗨租车,用户规模分别为 191.4 万/146.9 万。 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 26 图图 4 现有现有 5 家租车平台家租车平台用户规模破百万,神州租车稳居第一用户规模破百万,神州租车稳居第一 数据来源:Mob 研究院,国泰君安证券研究 嘀嗒出行是顺风车搭乘次数最多的平台,位居行业首位。嘀嗒出行是顺风车搭乘次数最多的平台,位居行业首位。根据 Frost & Sullivan 的数据,按照搭乘次数计算,2019 年顺风车前五大平台合计市 场份额已达 97.7%。2019 年嘀嗒出行平台顺风车搭乘次数达 1.79 亿次, 为全行业首位,市场份额高达 66.5%。 图图 5 嘀嗒出行是顺风车搭乘次数最多的平台嘀嗒出行是顺风车搭乘次数最多的平台 数据来源:Frost & Sullivan,国泰君安证券研究 1.3.2. 共享单车领域三分天下, “哈共享单车领域三分天下, “哈啰啰+青桔青桔+美团”瓜分市场美团”瓜分市场 共享单车领域共享单车领域“哈哈啰啰+青桔青桔+美团美团”三足鼎立三足鼎立。根据易观智库,截至 2019 年 7 月,阿里系的哈啰单车、滴滴旗下的青桔单车及美团收购的摩拜单 178.5 67.5 7.8 5.5 3.1 0 50 100 150 200 嘀嗒出行公司A公司B公司C公司D 搭乘次数(百万) 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 26 车小程序月活分别为 4162.1 万、4003.5 万及 2878.3 万,目前竞争格局 为三足鼎立,三家共计占市场份额超 90%,经历了 2017 年共享单车用 户规模及品牌爆发之后,三家瓜分共享单车市场的格局现阶段难以撼动。 图图 6 共享单车领域竞争格局三分天下共享单车领域竞争格局三分天下 数据来源:易观,国泰君安证券研究 2. 共享出行市场潜力充足,利润空间望进一步提升共享出行市场潜力充足,利润空间望进一步提升 2.1. 私人载客汽车数量和效率错位,网约车、顺风车发展潜力私人载客汽车数量和效率错位,网约车、顺风车发展潜力 可观可观 中国网约车市场中长期发展态势良好中国网约车市场中长期发展态势良好,预计,预计 2017-2022 年复合增长率达年复合增长率达 12%。据易观分析数据,2020 年中国网约车市场整体交易金额为 2499.1 亿元,同比下滑 18%,主要系受疫情影响。伴随国内疫情控制趋稳,经 济活力恢复,及主流平台在供给、安全管控与营销层面的努力,中国网 约车市场中长期发展态势良好,未来两年将重回增长快车道。预计 2021/2022 年,中国网约车市场交易规模分别达到 3542.1/4022.9 亿元, 同比增长 42%/14%,2017-2022 年,网约车市场复合增长率达 12%。 图图 7 中国网约车市场交易规模中长期发展态势良好中国网约车市场交易规模中长期发展态势良好 4162.1 4003.5 2878.3 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 哈啰单车青桔单车摩拜单车(美团) 共享单车小程序月活(2019年7月,万人) 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 26 数据来源:易观分析,国泰君安证券研究 具备较高性价比的顺风车有望成为增速最快的移动出行方式。具备较高性价比的顺风车有望成为增速最快的移动出行方式。 根据 Frost & Sullivan 的数据, 2019-2025 年我国顺风车市场规模有望从 140 亿元提 升至 1,139 亿元,6 年复合增长率或达 41.8%,高于同期出租车 3.3%和 快车等专业网约车 11.1%的复合增速,成为发展最快的移动出行方式。 图图 8 顺风车市场规模增速有望提升顺风车市场规模增速有望提升 数据来源:Frost & Sullivan,国泰君安证券研究 2.1.1. 网约车用户规模增长空间较大网约车用户规模增长空间较大,给予出行市场充足的客源储备,给予出行市场充足的客源储备 我国网约车用户规模存在较大增长空间,疫情过后将触底反弹,给予出我国网约车用户规模存在较大增长空间,疫情过后将触底反弹,给予出 行市场行市场充足的客源储备。充足的客源储备。2016-2020 年,中国网约车用户规模年复合增 长率达到 10%。受疫情影响,网约车用户规模在 2020 年呈现先下降后 反弹趋势,截至 2020 年 12 月,我国网约车用户规模达 3.65 亿,较 2020 年 3 月增长 298 万,占网民整体的 37%,未来网约车用户规模增长空间 较大,给予出行市场充足的客源储备。 图图 9 中国网约车用户规模有较大增长空间中国网约车用户规模有较大增长空间 2291.9 2943.3 3044.1 2499.1 3542.1 4022.9 28% 3% -18% 42% 14% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 20172018201920202021E2022E 中国网约车市场交易规模(亿元,左轴) YOY(%,右轴) 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 出租车快车等专业网约车顺风车 单位:十亿元 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 26 数据来源:CNNIC,国泰君安证券研究。注:网约车使用率=网约车用户规模/网民 规模。 2.1.2. 私人载客汽车数量和效率错位,网约车、顺风车助力缓解交通私人载客汽车数量和效率错位,网约车、顺风车助力缓解交通 压力压力 我国私人载客汽车保有量已超过全球主要发达国家,位居世界前列。我国私人载客汽车保有量已超过全球主要发达国家,位居世界前列。根 据 Frost & Sullivan 的数据,2019 年我国私人载客汽车保有量达 2.07 亿 量,远超同时期英国、日本、德国、法国、韩国等发达国家私人载客汽 车保有量,且高于同时期美国 2.04 亿辆的私人载客汽车保有量。预计到 2025 年,我国私人载客汽车保有量将达 3.20 亿辆,远超全球主要发达 国家。 图图 10 2019 年中国私人载客汽车保有量已超过美国年中国私人载客汽车保有量已超过美国 数据来源:Frost & Sullivan,国泰君安证券研究 我国呈现出私人载客汽车数量和效率的错位,私人载客汽车的使用率远我国呈现出私人载客汽车数量和效率的错位,私人载客汽车的使用率远 不及主要发达国家。不及主要发达国家。 根据 Frost & Sullivan 的数据, 2019 年我国私人载客 汽车销量为 2150 万辆,远高于全球主要发达国家,但同时期每千人私 人载客汽车数量远低于美国等发达国家, 2019 年我国每千人私人载客汽 车仅为 148 辆。这一方面是因为我国人口基数较高,另一方面也显示出 我国网约车市场尚处于耕耘发掘阶段,未来仍有较大发展空间。 24908 34346 38947 36230 36528 34% 45% 47% 40% 37% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 2016.122017.122018.122020.032020.12 中国网约车用户规模(万人,左轴)网约车使用率(%,右轴) 181 24 59 43 27 16 127 204 26 63 48 29 19 207 226 28 64 52 31 22 320 0 50 100 150 200 250 300 350 美国英国日本德国法国韩国中国 201520192025E 单位:百万辆 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 26 图图 11 2019 年年中国私人载客汽车销量高于美国中国私人载客汽车销量高于美国 图图 12 2019 年年中国每千人私人载客汽车数量较低中国每千人私人载客汽车数量较低 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 数据来源:Wind,国泰君安证券研究 网约车、顺风车的发展有助于缓解公共交通压力,能够提升城市通勤效网约车、顺风车的发展有助于缓解公共交通压力,能够提升城市通勤效 率。率。根据人民数据、中国环境保护基金会、中国绿化基金会、城市智行 信息技术研究院、顺风车用户委员会等多机构联合发布的2014-2020 年中国顺风车行业发展蓝皮书 ,以北京为例,2019 年北京私人轿车数 量为 303 万辆,如果北京的每辆私家车能够多合乘 2 人,则在北京地区 可实现私家车合乘全年用量达 22.1 亿人次, 相当于北京公共交通全年客 运总量 71.3 亿人次的 30.1%,可以有效分担早晚高峰时段城市公共交通 压力。 图图 13 以北京为例,发展私人载客汽车将有效缓解城市公共交通压力以北京为例,发展私人载客汽车将有效缓解城市公共交通压力 数据来源: 2014-2020 年中国顺风车行业发展蓝皮书 2.1.3. 私私车辆定制化、智能化有望进一步提升利润空间车辆定制化、智能化有望进一步提升利润空间 车辆定制化、智能化将进一步提升效率、降低成本。车辆定制化、智能化将进一步提升效率、降低成本。一方面,定制车通 过平台的大数据分析,对外观内饰、软硬件配置、性能安全等进行了全 面提升,充分考虑了司机、乘客、资产公司和运营企业的需求,使得多 方痛点一步解决;另一方面,定制车型比普通车型更智能化,通过智能 调度、智能运维、智能司服有效提升运营效率,多家网约车平台亦已开 12.8 2.1 4.2 3.6 2.2 1.3 21.5 0 5 10 15 20 25 美国英国日本德国法国韩国中国 2019年私人载客汽车销量(百万辆) 622 390 495 576 437 371 148 0 100 200 300 400 500 600 700 美国英国日本德国法国韩国中国 2019年每千人私人载客汽车(辆) 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 26 始布局自动驾驶车辆,未来有望进一步提升效率、降低成本。 图图 14 共享出行巨头纷纷布局车辆定制化、智能化共享出行巨头纷纷布局车辆定制化、智能化 数据来源:易观分析,国泰君安证券研究 图图 15 滴滴、首汽、曹操、滴滴、首汽、曹操、T3 等多家网约车平台开始布局自动驾驶出租车等多家网约车平台开始布局自动驾驶出租车 数据来源:易观分析 2.2. “有本无车”驾驶员数量逐年增加,汽车租赁行业潜在客“有本无车”驾驶员数量逐年增加,汽车租赁行业潜在客 群庞大群庞大 中国汽车驾驶员数量与汽车保有量差距逐年增加,汽车租赁行业潜在客中国汽车驾驶员数量与汽车保有量差距逐年增加,汽车租赁行业潜在客 群庞大。群庞大。中国“有本无车”驾驶员数量逐年增加。2019年,我国的汽车 保有量达 2.6 亿量,汽车驾驶员数量达 4 亿人,初步推算“有本无车” 驾驶员群体达 1.4 亿人。我国汽车驾驶员数量与汽车保有量的数量缺口 逐年增加,构成了汽车租赁行业庞大的潜在客户群体。其中租车用户群 体主要以发达省城的中等收入白领为主,客户群体用车需求大,消费水 平较稳定。 图图 16 汽车租赁行业潜在客群庞大汽车租赁行业潜在客群庞大 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 26 数据来源:Mob 研究院,国泰君安证券研究 图图 17 汽车租赁行业潜在客群庞大汽车租赁行业潜在客群庞大 1.1 1.4 1.5 1.7 1.9 2.2 2.4 2.6 2 2.2 2.5 2.8 3.1 3.4 3.7 4 0.9 0.8 1 1.1 1.2 1.2 1.3 1.4 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0 1 2 3 4 5 6 20122013201420152016201720182019 汽车保有量(亿辆)汽车驾驶员数量(亿人)差值 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 26 数据来源:Mob 研究院,国泰君安证券研究 2.3. 共享单车用户与市场规模逐年递增,发展趋于稳定共享单车用户与市场规模逐年递增,发展趋于稳定 2016 年来,我国共享单车市场规模与用户规模均快速发展。年来,我国共享单车市场规模与用户规模均快速发展。2016 年至 2019 年, 我国共享单车市场规模持续扩大,从 2016 年的 0.6 亿元扩增 至 2019 年 154.71 亿元,2019 年同比增速达 16%。此外,我国共享单车 用户数量亦与日俱增, 2018 年我国共享单车用户规模为 2.35 亿人, 2019 年用户规模达到 2.6 亿人,同比增长 19%,虽增幅有所下降,但增势仍 将持续。据艾媒咨询数据,2020 年我国每周使用 3 次及以上共享单车的 用户达 31.7%,共有 30.4%的用户每周使用 1-2 次共享单车,进一步表 明共享单车已成为市民出行不可或缺的一部分。由于目前政府对共享单 车行业监管力度逐步增强,未来行业将进一步规范化、优质化发展,预 计发展步伐将更稳定。 图图 18 2016-2019 我国共享单车市场规模我国共享单车市场规模 图图 19 2016-2019 年我国共享单车用户规模年我国共享单车用户规模 数据来源:中国互联网协会,国泰君安证券研究 数据来源:中国互联网协会,国泰君安证券研究 图图 20 2020 年中国共享单车用户周使用次数年中国共享单车用户周使用次数 0.60 99.64 132.96 154.71 33% 16% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 2016201720182019 市场规模(亿元)yoy 0.28 2.05 2.35 2.80 632% 15%19% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 2016201720182019 用户规模(亿人)yoy 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 26 数据来源:草莓派数据调查与计算系统,国泰君安证券研究 3. 国内共享出行公司: “一超多强”格局稳固,嘀嗒国内共享出行公司: “一超多强”格局稳固,嘀嗒 出行成顺风车业务领头羊出行成顺风车业务领头羊 3.1. 滴滴出行:共享出行滴滴出行:共享出行行业市占率第一,全方位业务布局引行业市占率第一,全方位业务布局引 领行业发展领行业发展 3.1.1. 公司发展历程:从“滴滴打车”到网约车行业龙头公司发展历程:从“滴滴打车”到网约车行业龙头 以提供出行便利为初心,滴滴出行在数年间打造国内最大移动出行平台。以提供出行便利为初心,滴滴出行在数年间打造国内最大移动出行平台。 2012 年 6 月,北京小桔科技有限公司正式成立,并在同年 9 月推出滴滴 打车 APP,旨在更快速便捷的匹配出租车司机与乘客,提升出租车行业 运营效率。2014 年,公司获得来自腾讯等机构的数千万美元投资, 并 与微信达成战略合作,推出微信支付打车费“补贴”活动。2014 年 8 月, 公司正式推出专车服务,主要面对中高端商务群体。2015 年,滴滴打车 与快的打车合并,合并后的公司成为国内最大的移动出行平台;同年 9 月,滴滴打车更名为滴滴出行。2016 年,滴滴出行持续获得各方融资并 成功收购 Uber China;2018 年公司和日本软银合资,成为全球最大的打 车平台。 3.1.2. 公司业务体系:网约车市场份额超九成,业务深入各领域公司业务体系:网约车市场份额超九成,业务深入各领域 市占率遥遥领先,滴滴出行于网约车市场一枝独秀 。市占率遥遥领先,滴滴出行于网约车市场一枝独秀 。据 2018 年比达 咨询报告显示,在用户最常使用的网约车平台中,滴滴出行的用户占比 高达 91.9%。此外,据交通运输部披露全国各网约车平台订单量,截止 2020 年 10 月,滴滴出行月订单量为 5.62 亿,市占率超九成,为网约车 行业“龙头” 。 图图 21 滴滴出行用户占比高达滴滴出行用户占比高达 91.9% 图图 22 2020 年年 10 月滴滴出行月订单量月滴滴出行月订单量 5.62 亿亿 31.7% 37.9% 30.4% 3次及以上 基本不使用 1-2次 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 26 数据来源:比达咨询,国泰君安证券研究 数据来源:交通运输部数据,国泰君安证券研究 滴滴出行多线布局,大力横向拓展市场。滴滴出行多线布局,大力横向拓展市场。滴滴出行自创立以来,围绕人 车关系建设了一些列服务平台,涵盖了出租车、专车、滴滴快车、顺风 车、 滴滴代驾、 滴滴公交等数十种出行服务, 有着丰富的业务版图。 2015 年 5 月滴滴推出滴滴快车服务,利用社会闲置车辆缓解城市出行压 力;6 月滴滴推出拼车服务滴滴顺风车 ,利用先进的大数据算法进行 乘客匹配。 2015 年 7 月, 滴滴出行连续推出滴滴巴士、 滴滴代驾等服务, 2016 年,滴滴进军租车领域,滴滴租车正式上线,进一步拓宽多元化业 务。除移动出行服务外,滴滴亦大力拓展非出行领域。2019 年,滴滴发 布滴滴 AI 基础平台,旨在发展语言处理、出行安全等领域相关技术; 2016 年滴滴与中国人寿等金融机构围绕互联网金融开展多方面合作; 2020 年 3 月,滴滴出行上线跑腿业务;同年 8 月,滴滴在天津成立子公 司负责新闻和出版业务。 图图 23 滴滴出行业务繁多滴滴出行业务繁多 91.90% 26.40% 25.80% 18.10% 16.70% 15.40% 5.30% 0%20%40%60%80%100% 滴滴出行 嘀嗒出行 易到用车 曹操专车 神州专车 首汽约车 高德叫车 平台用户占比 56200 1660 1580 890730580440 320 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 滴滴出行T3出行美团打车亨通出行 十月订单量(万单) 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 26 数据来源:公司官网 3.1.3. 财务概览:高补贴投入带来巨额亏损,未来计划上市财务概览:高补贴投入带来巨额亏损,未来计划上市 自自 2012 年起从未盈利,年起从未盈利, 6 年累计亏损年累计亏损 390 亿元。亿元。 据 2019 年滴滴出行 CEO 程维透露消息,2017 年滴滴出行全年亏损 25 亿元人民币,2018 年滴滴 出行全年亏损 109 亿元人民币;自 2012 年起,滴滴出行连续 6 年从未 盈利,6 年累计亏损 390 亿元。巨额亏损背后原因与滴滴的高额补贴政 策有关,2018 年全年,滴滴出行在司机补贴方面共投入 113 亿元;2020 年, 滴滴推出 滴滴喵喵节 活动, 投入发放 101 亿补贴, 涉及网约车、 单车等多品类。 2020 年核心业务小幅盈利,年核心业务小幅盈利,2021 年计划首次公开募股。年计划首次公开募股。2020 年 5 月, 滴滴出行总裁柳青透露,滴滴出行网约车业务已有小幅盈利。此外,据 The Information 报道,2020 年网约车业务全年共实现约 10 亿美元净利 润,亏损局面有被扭转态势。目前,滴滴正大力推行融资战略,紧密筹 备 2021 年下半年的首次公开募股计划。 3.2. 嘀嗒出行:顺风车业务领头羊,出租车网约服务提供边际嘀嗒出行:顺风车业务领头羊,出租车网约服务提供边际 增量增量 3.2.1. 公司发展公司发展历程:顺应共享出行浪潮而生,铸就网约车业务龙头历程:顺应共享出行浪潮而生,铸就网约车业务龙头 从顺风车业务新秀到龙头,嘀嗒出行顺势崛起。从顺风车业务新秀到龙头,嘀嗒出行顺势崛起。嘀嗒出行于 2014 年由 创始人朱敏、李金龙等人创立,创立时正值中国共享出行业务蓬勃发展 之际, 嘀嗒出行以顺风车业务为起点, 在成立首年推出顺风车应用程序, 成为继哈哈拼车后顺风车业务第二个入局者。 年底嘀嗒 APP 成功获得超 10 万车主及用户使用。2015 年,嘀嗒出行加快在全国各大城市的业务 拓展,同时大力推行用户补贴策略,吸引了大量新用户,2015 年 7 月, 嘀嗒出行应用 MAU 达 1254 万人。2017 年,已在 359 个城市拓展了顺 风车业务的嘀嗒出行进军网约出租车业务,并推出了智慧出租车服务。 2017 年年底,公司成功提供 230 万次出租车网约服务。2018 年至 2019 年,嘀嗒出行两大业务持续增长,2019 年底顺风车月活用户数近 7000 万,单业务营收达 5.33 亿元,同时建立了覆盖全国 80 多个城市的出租 车打车网络。截止至 2020 年中,嘀嗒出行的顺风车业务覆盖 366 个城 市,出租车网
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