2017上市游戏企业竞争力报告（A股）

上市游戏企业 竞争力 报告 （ A股 ） 伽 马 数据 （ CNG） 2017年 7月2017产业分析多元化战略尝试摆脱对人口红利的过度依赖自研游戏水平提高带动海外增长游戏企业多项指标领先传媒领域多元化战略尝试摆脱对人口红利的过度依赖22017年 1-6月， 中国游戏用户规模达到 5.07亿人，同比增长 3.6%，增速继续下滑 。表明中国 游戏市场人口规模红利逐渐消失，用户数量将趋于稳定，企业间对于用户的竞争将加剧。但国内游戏市场依然保持高速增长， 2017年 1 6月，中国游戏市场实际销售收入达到997.8亿元，同比增长 26.7%，增速远高于用户增长速度 ，显示 国内游戏企业已摆脱对于国内人口红利的过度依赖，转而以多元化的战略深度开拓市场 ，中国 游戏产业市场 规模 从而保持 高速 增长状态。89.0 123.8 156.5 209.7 248.4 338.9 496.2 605.1 787.5 997.8 39.1%26.4%34.0%18.5%36.4%46.4%21.9%30.1%26.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.02008年 -2017年上半年中国游戏市场实际 销售状况中国游戏市场实际销售收入（亿元） 同比增长率60.6 86.6 140.7 206.3 272.8 366.2 401.0 458.5 489.2 507.0 42.9%62.5%46.6%32.2%34.2%9.5%14.3%6.7%3.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02008年 -2017年上半年中国游戏用户状况中国游戏用户规模（百万人） 同比增长率数据来源 ：伽马 数据（ CNG）， GPC . 2017年 16月中国游戏产业报告产业报告自 研游戏水平提高带动海外增长32017年 1-6月，中国自主研发网络游戏市场实际销售收入达到 693.7亿，同比增长 21.6%，这表明国内游戏企业的研发 实力 与运营水平一直 在不断提高。中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入达到 39.9亿美元，同比增长 57.7%，这也说明国内企业在游戏出海的探索中已取得了不俗的成果。国内游戏企业以多元化的产品及丰富的战略进行产业布局，通过 提高研发实力、精细化运营、海外拓展、影游联动等一系列手段提高自身竞争力。而上市游戏企业作为国内游戏产业的先行者，其整体现状及核心竞争力拥有重要的研究价值。0.2 0.3 0.6 1.1 1.8 4.8 8.0 17.6 25.3 39.9 54.5%114.7%66.4% 73.4%165.3%64.4%121.4%43.7%57.7%0.0%40.0%80.0%120.0%160.0%200.0%0.010.020.030.040.050.02008年 -2017年上半年中国自主研发网络游戏海外市场实际销售状况中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入（亿美元） 同比增长率55.1 82.7 96.5139.4 168.5243.4343.9458.3570.4693.750.1%16.7%44.5%20.9%44.5%41.3%33.3%24.5% 21.6%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%01002003004005006007008002008年 -2017年上半年中国自主研发网络游戏市场实际销售状况中国自主研发网络游戏市场实际销售收入（亿元） 同比增长率数据来源 ：伽马 数据（ CNG）， GPC . 2017年 16月中国游戏产业报告产业报告游戏企业多项指标领先传媒领域4传媒互联网上市公司分行业财务指标中，游戏产业表现出色，在 2016年归母净利润同比增速、毛利率、 2017Q1营收同比增速、归母净利润同比增速四项指标中位列第一，且优势明显。 2016年营收同比增速也仅次于电视剧产业， 2016年净利率仅次于电影产业，这一系列指标充分反映出了游戏产业良好的现状与发展态势。-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%传媒互联网上市公司分行业财务指标总览游戏 电视剧 整合营销 院线 出版 广播电视 互联网平台 电影数据来源： wind，天风证券研究所上市 企业整体分析企业分布状况整体财务状况头部企业特征上市游戏企业 A股已成首选，占比超过 8成6截止 2017年 6月，中国上市游戏企业 166家，其中 A股上市游戏企业占 85.6%，港股上市游戏企业占 9.6%，美股上市游戏企业占4.8%。相比于去年同期，美股上市游戏企业占比明显减少，多家游戏企业选择在美股退市，而港股游戏企业比例进一步提升，这与国内资本普遍看好游戏产业有关， A股上市 已经成为游戏企业首选。81.0%10.4%8.6%2016上半年中国上市游戏企业类型分布A股 港股 美股85.6%9.6%4.8%2017上半年中国上市游戏企业类型分布A股 港股 美股数据来源 ：伽马 数据 （ CNG）上市游戏企业 头部企业收入增长率高于游戏市场7为进一步了解上市企业状况，伽马数据（ CNG） 选取 游戏收入大于 3亿的 38家 头部 上市游戏企业 作为深入研究对象，对其相关数据进行分析。从营收来看， 38家头部游戏企业 2016年游戏 收入总计为 1465.68亿元 ， 2015年与 2016年 38家头部游戏企业游戏收入增长率均高于中国游戏市场增长率， 随着游戏产业的发展，游戏企业 市场收入向头部企业集中化趋势更加明显。37.9%32.0%22.9%17.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2015年 2016年38家上市游戏企业游戏收入增长率 中国游戏市场实际销售收入增长率数据来源 ：伽马 数据 （ CNG）上市游戏企业 近 8成头部企业拥有海外游戏收入8在 38家头部上市游戏企业中， 2016年 33家企业盈利， 5家亏损，盈利企业比例达到 86.8%。 31家上市游戏企业游戏收入同比增长， 7家下滑，营收增长企业比例达到 81.6%。这也呈现出了头部上市游戏企业良好的盈利能力及营收能力。在 38家上市游戏企业中，拥有境外游戏收入的企业有 30家，占比达 78.9%。 随着 国内游戏市场竞争的日益加剧，游戏出海已 成为头部上市游戏 企业 的 重要 探索 方向。33505101520253035盈利 亏损上市游戏企业盈利 /亏损状况31705101520253035增长 下降上市游戏企业游戏收入增长情况78.9%21.1%上市游戏企业境外游戏收入状况有 无数据来源 ：伽马 数据 （ CNG）上市游戏企业 企业营收分布呈金字塔结构9在 38家上市游戏企业中，游戏营收大于 100亿的企业有 2家，为腾讯和网易，占比 5.3%，这一数据也表明了国内游戏产业巨头企业的稀缺性；营收在 50-100亿的企业出现断层 ；游戏收入在 20-50亿的有 9家，占比 23.7%；游戏收入在 10-20亿有 6家，占比 15.8%；游戏收入在 3-10亿有 21家，占比 55.2%。在 38家上市游戏企业中，游戏业务营收占比大于 95%的有 13家，占比 34.2%；游戏业务营收占比在 75%-95%的有 6家，占比 15.8%；游戏业务营收占比在 50%-75%的有 3家，占比 7.9%；游戏营收在 10%-50%的有 14家，占比 36.8%；游戏业务占比小于 10%的有 2家，占比 5.3%。多类业务协同发展已经成为大多游戏企业的探索方向，未来上市游戏企业的业务结构将会进一步呈现出多元化。5.3%23.7%15.8%55.2%上市游戏企业游戏营收分布大于 100 50-100 20-50 10-20 3-1034.2%15.8%7.9%36.8%5.3%上市游戏企业游戏业务营收占比大于 95% 75%-95% 50%-75% 10%-50% 小于 10%数据来源 ：伽马 数据 （ CNG）2.82.82.8竞争力十强 &模型10为更好地测试各上市游戏企业在市场中的竞争力， 伽马数据（ CNG） 建立竞争力模型， 从企业盈利能力、成长性、营运能力、 业务 体系四方面进行监测， 最终综合得出 竞争力十强 游戏企业 。模型介绍模型内容 具体指标盈利能力 净利润、净利率、净资产收益率、游戏营收、游戏业务毛利率等成长性 游戏营收增长率、复合增长率等营运能力 经营性现金流净额占比等业务体系 营收构成、研发投入、产品数量、头部产品占比等 上市游戏企业竞争力十强完美世界巨人网络 游族网络掌趣科技 中文传媒吉比特腾讯网易IGG三七互娱A股竞争力 企业 分析完美世界 游族网络 三七互娱 掌趣科技巨人网络 中文传媒 吉比特本章数据除特别说明外，均由伽马数据（ CNG）整理自对应游戏企业财务报告、贩买资产暨关联交易预案、企业招股书等文件。A股竞争力 企业 分析A股上市游戏企业作为上市游戏企业的主要组成部分，其数量在近年来不断增加，营收规模不断扩大，竞争优势极为显著。现选取上市企业竞争力排名前十中的 7家 A股上市游戏企业进行监测，可发现 7家 A股上市游戏企业近两年游戏营收大幅上涨，净利润在 2016年的稳定增长后， 2017年第一季度再度攀升 ，呈现 出较强的盈利能力与高速成长性。盈利能力 &成长性13.3 16.2 16.9 16.5 21.0 0.05.010.015.020.025.02016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q17家 A股 上市 游戏企业净利润状况（亿元）106.1%37.8%37.9% 32.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2015年 2016年7家 A股 上市 游戏企业游戏收入同比增长率7家 38家12数据来源 ：伽马 数据 （ CNG）A股竞争力企业分析在业务收入构成中，移动游戏成为了这七家企业营收的主要增长动力，占 比为 61%。产品方面，七家企业最少拥有一至两款能创造稳定收入的头部产品。表明能否抢占移动游戏市场已经成为企业竞争力的决定因素。业务体系16.9%20.2%61.0%1.9%2016年 A股七 家 上市游戏企业游戏收入构成客户端游戏 网页游戏 移动游戏 其他企业名称 主营业务 主要产品完美世界 移动游戏、客户端游戏、 主机游戏 DOTA2（端游） 、射雕 英雄传 2（手游） 、诛 仙手游、无冬 OL（主机）游族网络 移动游戏、网页游戏 狂暴之翼（手游）、女神联盟（手游、页游）、少年 三国志（手游）三七互娱 网页游戏、移动游戏 永恒纪元（手游）、传奇霸业（页游） 、大 天使之剑（页游）掌趣科技 移动游戏、网页游戏 全民奇迹 MU（手游）、拳皇 98终极之战 OL（手游）、莽荒记（页游）巨人网络 客户端游戏、移动游戏 征途 2手游、球球大作战（手游） 、街 篮（手游）、虚荣（手游）中文传媒 移动游戏 COK：列 王的纷争（手游）、女王的纷争（手游） 、帝国 战争（手游）吉比特 移动游戏、客户端游戏、 网页游戏 问道（端游、手游）、问道外传（端游） 、斗 仙（端游）132.0 1.83.44.53.320.4%16.1%23.5%17.2% 17.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.01.02.03.04.05.02016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1完美世界 2016Q1-2017Q1净利润状况净利润 (亿元 ) 净利率概述完美世界在 2016Q4营收环比增长率达到 83.3%，一方面来自于完美世界旗下手游产品如诛仙 手游 的营收贡献，另一方面来自公司影视业务的收入贡献 ， 2017Q1营业 收入同比增长率达到 95.2%。 完美世界 2017Q1净利润同比增长率为 63.3%，获得大幅提升，2016Q1-2017Q1净利率相对保持稳定，在两成上下浮动。完美世界完美世界作为 国内最大 的影游综合体，主营业务为游戏和影视，现有产品流水稳定。在游戏领域，完美世界拥有研发技术方面的优势，形成了以产品内容为主要切入点，偏重度化， IP化的发展特点。游戏产品不仅因此获得了较高收入，而且保持了较为长久的生命周期，成为长期稳定的收入来源。除端游外，完美世界在端游改编手游产品以及垂直细分市场上都有清晰布局，产品多样化将有助于收入来源的拓展，同时有助于获得用户增量。在影视领域，完美世界涉足影视制作近十年之久，其间推出了一系列高质量的影视剧作品，体现出持续的 IP创作及运营能力。同时，完美世界去年收购了今典院线、 大华、新时代等优质院线、影城资源 ，通过梯度布局模式打通渠道端，整合纵向产业链资源。以业务板块之间强效的联动机制，带动各业务板块的综合发展，从而形成具有影游特色的“内容 +渠道”的泛娱乐生态圈。数据9.8 11.414.326.219.10.010.020.030.02016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1完美世界 2016Q1-2017Q1营业收入状况营业收入（亿元）14数据完美世界完美世界主营业务中， PC端网络游戏、移动网络游戏仍为游戏领域主力，占比均超过三成，主机游戏也有不错表现，营收超过四亿；而在影视领域中电视剧仍占据大半份额。完美世界业务构成丰富，未来有望实现多个领域进一步的联动发展。 完美世界旗下主营业务中，游戏业务毛利率在整体行业中相对处于不错的水平，影视业务毛利率类比于游戏业务毛利率虽然相对较低，但在行业中仍处于平均水准。33.9%35.0%6.6%0.4%17.9%0.6% 5.1% 0.5%完美世界 2016年年度主营业务构成PC端网络游戏 移动网络游戏 主机游戏游戏相关其他业务 电视剧 电影影视相关其他业务 其他业务47.0亿元，76.4%14.6亿元，23.6%完美世界 2016年年度主营业务构成游戏 影视65.2%47.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%游戏 影视完美世界 2016年年度主营业务毛利率状况15数据完美世界据伽马数据 （ CNG） 测算， 2016完美世界旗下主力产品射雕英雄传全年收入约 5.4亿元，倚天屠龙记全年收入约 6.6亿元，诛仙 手游 全年收入约 10.9亿元。其中诛仙 手游 为端游 改编 手游作品，这也反映出了完美世界出色的 IP运营能力。完美世界 2016年研发金额投入提高 18.5%， 主要用于游戏产品自研、技术更新等领域，多年来对于研发端的重视以及研发实力的积累，将促使完美世界涌现出更多优质游戏产品与影视作品。11.413.502468101214162015年 2016年完美世界研发投入金额（亿元）5.46.610.9024681012射雕英雄传 倚天屠龙记 诛仙手游2016年完美世界主要移动游戏收入测算（亿元）注：本页具体产品收入数据由伽马数据（ CNG）测算获得，仅供参考16竞争力分析完美世界自研优势积累大型端游 IP “ 端改手”模式经市场验证完美世界大部分自研端游拥有或已形成较强 IP基础，市场影响力强，如传统端游 诛仙 、 完美世界国际版、 DOTA2已运营多年，目前仍在持续、稳定贡献收入。独家代理的 DOTA2和 CS:GO两大全球知名电竞游戏，在端游电竞收入持续增长的背景下，也有望拉动收入增长 。端游 IP优势已经被转化到完美世界的移动游戏中， 诛仙手游 等移动游戏在 2016年出现明显增长，成为推动游戏业务收入增加的主要动力，由于多款端改手游戏获得高额收入，该模式爆款概率增加。据伽马数据 （ CNG） 统计， 2016年 1月至 2017年 5月曾进入各季度CNG收入测算榜 TOP20的端游 IP改编游戏达 21款，头部大型端游 IP改编的手游更容易成为爆款，如梦幻西游、倩女幽魂以及完美世界的诛仙 手游 等。而完美世界神雕侠侣、诛仙 手游 等端改手游戏曾位列 iOS畅销榜第三和第二，神雕侠侣为 2013年端改手游戏，推出后 6个月内占据 iOS动作类游戏和角色扮演类游戏 Top10，游戏总排名 Top20。另一端改手游戏诛仙 手游 2016年年中上线，平均月流水近 2亿元，长期居 iOS畅销榜前 15位。完美世界目前仍有储备武林外传、完美世界国际版、笑傲江湖等端改手游戏项目， 2017年下半年起陆续上线后有望获得较高收入。17竞争力分析完美世界掌握大量 IP资源，影游联动挖掘多重价值由于影视与游戏的跨界融合与联动能放大 IP价值，产生 “1+12” 的效益，因此成为游戏发展的重要方向之一。游戏改编影视的代表如国内仙剑奇侠传系列，国外的魔兽、 古墓丽影等； 影视改编 游戏 的国内如 花千骨 、青丘狐传说、幻城、老九门等。完美世界借助于游戏端的优势， 积极推广从源头端入手的影游互动项目 。 2017年 1月，完美世界投资的电视剧新版射雕英雄传在东方卫视首播；电视剧同名手游射雕英雄传 2也随之推出，这标志着从源头切入的影游联动项目的展开。除游戏 IP的优势外，完美世界在影视领域也以内容为导向，积累下丰富的 IP资源，为原创 IP转化提供可持续发展的基础。近年来，完美世界不断拓宽影视剧类型，开拓了网剧、武侠、仙侠等丰富的产品线，除已知的咱们结婚吧、北京青年外，近期还推出神犬小七第二季、你好，乔安、麻辣变形计、射雕英雄传、娘道、思美人、灵魂摆渡等知名作品。在综艺方面，完美世界参与投资、制作了极限挑战 2、跨界歌王、向往的生活等综艺节目。此外，完美世界还努力寻求外部资源，三月底投资嘉行传媒 10%股权，借助于完美的影游实力以及嘉行的艺人培养优势和 IP储备，未来二者在影游互动领域的合作有望带动收入增长。18概述游族网络游族网络是一家集移动游戏、网页游戏研发和运营为一体的游戏企业。最早以网页游戏业务起家，但凭借其在这一领域的积累，在保持网页游戏业务稳定的前提下，游族网络成功攻破海外与移动游戏两个快速增长的市场，基本实现早期定下的网页游戏收入与移动游戏收入比“ 1： 1” 、国内收入与海外收入比“ 1： 1” 的目标。游族网络的竞争力主要表现在：页游经验在移动端的成功复制、海外市场的完善布局、 IP储备与 IP打造能力。游族网络 2016Q1-2017Q1环比处于增长状态， 2017年 Q1营收同比增长达到 101.0%，收入的增长主要与移动游戏海外市场业务拓展顺利有关。游族网络 2017Q1净利润同比增长 86.7%，净利润率同比去年 Q1小幅下降，达到 23.2%，但整体利润保持稳定增长态势，利润率维持相对稳定状态。数据4.45.77.3 7.88.945.9%64.7%89.0%57.6%101.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.02.04.06.08.010.02016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1游族网络 2016Q1-2017Q1营业收入状况营业收入（亿元） 同比增长率25.0%21.6%17.2%29.1%23.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1游族网络 2016Q1-2017Q1净利率状况1.1 1.2 1.32.3 2.15.8% 9.5%2.7%29.8%86.7%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.00.51.01.52.02.52016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1游族网络 2016Q1-2017Q1净利润状况净利润（亿元） 同比增长率19数据游 族网络2016年游族网络移动游戏业务所占比例小幅增加，占比超过 50%，但各业务板块比例变化不大，这也反映出游族网络主营业务均衡稳定的发展态势。随着游族网络在移动游戏领域的持续发力，未来移动游戏业务所占据的比例有望近一步提升。游族网络 2016年海外收入占比 50.1%，并在当年全资收购了欧洲老牌游戏商 Bigpoint，强化海外市场布局。未来，游族网络将进一步拓展欧美市场，海外收入有望持续增加。52.9%46.9%0.2%48.7%50.6%0.7%游族网络主营业务构成网页游戏 移动游戏 其它49.9%50.1%游族网络 2016年海外业务收入占比国内地区 海外地区2016年2015年20数据游族网络2016年，游族网络网页游戏毛利率小幅下降，这与国内网页游戏整体市场持续低迷、相关营销费用上升等因素有关。移动游戏毛利率则得以提升，这得益于产品收入增长带来的边际成本降低。 2016年游族网络研发投入金额明显增加，涨幅超过三成。在研发领域的持续投入，有利于保持未来产品产出，提升竞争力 。69.0%42.4%62.5%52.7%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2015年 2016年游族网络主营业务毛利率状况网页游戏 移动游戏1.31.700.20.40.60.811.21.41.61.82015年 2016年游族网络研发投入金额（亿元）21竞争力分析游 族网络页游经验在移动端的成功复制网页游戏是游族网络发展的基础，借助在网页游戏时代积累的研发、运营经验，游族网络快速复制成功打开移动游戏市场。目前，移动游戏业务已经成为游族网络收入增长的主要动力。网页 游戏经验在移动端的复制主要体现在两方面，第一，核心玩法的借鉴。游族网络强调对游戏力的提升以及对核心玩法的不断优化，分析提炼玩家的需求，在产品研发和游戏运营的过程中满足玩家的需求，在细分品类的游戏中做到精品。例如， 少年三国志 不断调整玩法打造全方位立体式的社交体系，增强了游戏的可玩性，使之成为卡牌移动游戏的现象级产品，目前这款产品累积创造了超过 30亿的收入。第二 ，用户的获取。随着移动游戏市场竞争进入白热化，用户获取已经成为游戏发行面临的第一难题，成为评判游戏企业发行水平的重要指标。游族网络借助在网页游戏时代累积的经验，利用精细化运营等手段，牢牢把握用户需求，实现用户的高效获取 。IP储备与打造能力助游族网络获取 优势IP是游族网络竞争力的另一个体现，这主要体现在游族网络 IP储备，以及原创 IP的打造能力上。 IP储备方面，游族网络拥有 盗墓笔记 、 三体 等知名 IP，其中 盗墓笔记 已经成功改编为网页游戏，单月流水过亿，开服量连续多月占据市场前三的位置。与此同时，游族网络还拥有自创 IP能力，借助于对用户的精细运营，其发行的产品大都转化为 IP，成为下阶段市场扩展的有力武器，例如“女神联盟” IP已经转化为多款不同的游戏产品。随着其产业链布局的完善，业务之间的联动将更加频繁，以大 IP为核心聚合资源、以大数据为基础开发运营产品，将成为游族网络的未来的重要策略，也将是其未来发展的重要优势。22竞争力分析游 族网络海外完善布局推动业务增长除移动游戏外，海外市场是游族网络收入的另一个增长点，这得利于其在海外的完善布局。依靠对海外用户的拓展使其营收取得了快速均匀的增长， 2016年海外收入占据游族网络总收入 50.1%。游族网络拥有成熟的海外发行经验、完善的海外发行策略，具备开拓全新市场的雄厚实力。目前，其发行版图已经覆盖全球 190多个国家与地区，未来还将深入拓展海外业务，加速全球化战略。以 其代表性产品卡牌游戏 少年三国志 为例，该产品依靠质量优势打开国内市场后，凭借三国题材的文化辐射，在港澳台及东南亚也取得了不俗的市场表现，曾在新加坡、马来西亚等多个东南亚国家的 App Store畅销榜中位列前十，韩文版上线首日跻身 ONE Store收入榜 Top10。与此同时，游族网络旗下产品 狂暴之翼 （ Legacy of Discord- Furious Wings）也曾获苹果、谷歌全球推荐，累计登顶超过四十多个国家和地区的畅销榜，成为 ARPG移动游戏海外出口的典型案例。此外 ， 2016年游族网络全资收购了欧洲老牌游戏厂商 Bigpoint，不仅共享游戏研发经验提升研发水准，更在 IP、渠道等资源上展开深入合作，极大提升了游族网络对于欧美市场的竞争能力。游族网络还收购了全球最大的移动开发者服务平台 Mob，并通过与 Google等巨头企业的战略合作，深入挖掘大数据。23概述三七互娱三七互娱游戏近年收入实现持续增长，其背后是精细化运营的长期积累以及流量经营的成熟体系 ，进而形成 三七互娱特有的核心竞争力。更重要的是，三七互娱的体系优势被总结为可“复制”方法论。根据相同的逻辑，可不断沉淀用户数据，提高推广的精准性与效率，也可以为产品研发提供依据，不断完善和优化产品数值体系，提高下一款产品的成功率。同时，也使其在日益激烈的手游时代稳步向前，佳绩不断。2016年三七互娱营收平稳增长，这得力于其手游业务的持续上升以及网页游戏的稳固表现。三七互娱 2016Q1-2016Q4季度利润持续上涨， 2017Q1净利润达到 4.3亿，在所有上市游戏企业排名靠前。净利润率基本维持在 20%以上，这是因为三七互娱部分产品为代理，需要给予研发商分成。数据11.9 12.4 12.415.8 16.217.7%8.8% 10.4%14.1%36.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.05.010.015.020.02016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1三七互娱 2016Q1-2017Q1营业收入状况营业收入（亿元） 同比增长率2.12.7 2.73.24.3132.9%118.8%93.4%109.1% 105.0%0.0%50.0%100.0%150.0%0.01.02.03.04.05.02016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1三七互娱 2016Q1-2017Q1净利润状况净利润（亿元） 同比增长率17.8%22.1% 21.5%20.1%26.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1三七互娱 2016Q1-2017Q1净利率状况24数据三七互娱2016年三七互娱网页游戏收入占比有所减少，移动游戏业务份额占比加大，占据总营收 31.2%。 三七互娱 2016年国内收入较为稳定，海外收入增长近一倍，达到 7.5亿元，海外业务的拓展有利于其未来收入的持续增长 。 2016年三七互娱移动游戏毛利相对 2015年大幅提升，移动游戏收入增长明显，这主要与 永恒纪元 等自研产品表现出色 有关。 2016年三七互娱研发费用有所提升，同比增长 17.8%，研发投入正在增多。78.8%11.1%0.5%9.6%56.2%31.2%0.7%11.9%三七互娱主营业务构成网页游戏 手机游戏 其他 汽车零件68.8% 70.3%18.3%61.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2015年 2016年三七互娱主营业务毛利率状况网页游戏 手机游戏43.0 45.03.6 7.50.050.0100.02015年 2016年三七互娱海内外收入构成（亿元）国内 海外2.73.20.01.02.03.04.02015年 2016年三七互娱研发投入金额（亿元）2016年2015年25竞争力分析三七互娱“体系”优势确保页游、手游连续出现 “爆款”随着游戏产业集中化程度越来越高，市场收入向头部产品、企业聚拢。用户流量成本迅猛攀升，渠道资源集中发展，对资金投入、专业能力、业务资源的要求形成了大者恒大的局面，三七互娱多年来积累的数据、资金、资源、经验等构成了竞争优势，具体表现可参考网页游戏大天使之剑与移动游戏永恒纪元。大天使之剑上线后 60天流水曾超过 3亿元，永恒纪元上线以来也形成了月流水持续攀升的良好局面。根据伽马数据（ CNG）测算，永恒纪元 2017年第二季度国内流水超过 6亿元。产品持续的良好流水成为推动三七互娱游戏收入增长的主要来源。永恒纪元的数值体系得益于三七互娱平台强大的用户基础，满足了目标用户群体的游戏需求，一方面，在研发层面，成熟的数值体系需要大量用户的积累以及针对目标用户的深入研究，才能够实现买量推广的有效性。目前，国内除少数硬核游戏玩家外，大量游戏用户需要 “ 升级快、打斗爽 ” 的游戏玩法，三七互娱在网页游戏时代的积累，为永恒纪元等移动游戏研发奠定了基础。另一方面，在运营层面，用户与游戏也需要精确匹配，三七互娱在网页游戏时代培育的渠道体系及其买量能力为此确立了优势。26竞争力分析三七互娱流量经营策略形成精准买量能力由于市场规模增速放缓，用户数量增速有限。游戏推广竞争激烈，传统联运等方式空间收缩，广告买量兴起，已经成为必备能力与核心推广方式之一，三七互娱的流量经营策略成为保证产品收入的重要手段。三七互娱较早提出这一概念并将之付诸于实践，在永恒纪元等产品上获得高额收入。三七互娱的流量经营策略是以产品品质为基础，流量运营等精细化运营为手段，针对市场与业务等诸多具体条件进行判断实现的。产品推广前期根据多年数据积累和经验制作投放计划，推广期根据产品实际流水表现和用户反馈状况进行投入 广告 采 买 增减和选择判定。从产品端、产品适配，曝光到点击、点击到下载，贯穿整个过程的转化与流失，通过一套精准的投入与止损方法，保证整体实现盈利。目前，游戏产业的存量用户经历同质化产品反复 “ 清洗 ” ，不仅造成用户成本高涨，同时导致留存率与付费率下降。增量用户来自于更易触达用户的智能硬件终端应用商店和新兴 APP，意味着游戏公司获取用户的运营策略必须迅速升级和更新，采用更精准的买量方式，才能有效回收成本，产生利润。三七互娱优势在于，已经通过多年积累，形成体系优势及可 “ 复制 ” 方法论，根据相同的逻辑，以产品为基础，以渠道为核心，凭借资金与精准买量能力，以合适的成本寻找到目标用户，获取利润。按此良性循环发展，可不断沉淀大量用户信息、数据，设备型号、类型，在留存用户中实现交叉推广，降低成本，提高推广的精准性与效率。27概述掌趣科技营业收入整体保持稳定，新品发布后延等原因导致其业绩增长周期延后。随着神话永恒、魔法门之英雄无敌：战争纪元等新品的陆续发布，后续营业收入有望实现较大增长。掌趣科技 2016年净利润为 5.1亿元，同比增长 8.1%，净利率相对 2015年有所下降，主要由于研发投入加大、收入分成结算等一系列原因造成。掌趣科技掌趣科技是一家专注于网络游戏开发、发行与运营的公司。掌趣科技近年来通过不断投资或并购其他拥有发展潜力的公司，旗下形成了强力的产业集群，打造出了多元化的产品矩阵，充分发挥出了自身优势。同时在影视、动漫、文学等文化娱乐领域展开深入布局，强化自身的 IP战略，并形成以游戏业务为核心的多个领域协同发展。数据5.14.54.05.04.60.01.02.03.04.05.06.02016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1掌趣科技 2016Q1-2017Q1营业收入状况（亿元） 41.9%27.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2015年 2016年掌趣科技 2016年净利率状况4.7 5.1 0.001.002.003.004.005.006.002015年 2016年掌趣科技 2016年净利润状况（亿元）28数据掌趣科技2016年掌趣科技移动游戏业务份额占比进一步加大，达到 85.1%，网页游戏份额占比被进一步压缩 ，仅剩 13.3%，这与中国网页游戏市场整体下降，移动游戏快速发展有关。掌 趣科技 2016年海外收入大幅提升，达到 8.2亿元，占总营收 44.4%。掌趣科技通过与海外顶尖游戏公司展开合作，围绕 IP授权、联合研发、代理发行等业务进行海外市场开拓 。拳皇 98终极之战 OL 2016年流水总额突破 20亿元，扣除分成后掌趣收入达到 9.5亿元，成为其旗下代表性产品。该产品将于 2017年登陆欧美市场，鉴于 IP的知名度，其在欧美的市场前景值得期待。62.1%34.1%3.8%85.1%13.3%1.6%掌趣科技主营业务构成移动终端游戏 互联网页面游戏 其他9.3 10.31.98.20.05.010.015.020.02015年 2016年掌趣科技海内外收入 构成 （亿元）国内 境外5.95.0 4.7 5.10.01.02.03.04.05.06.07.02016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 拳皇 98终极之战 OL 2016年各季度充值流水状况（亿元）2016年2015年注：本页具体产品收入数据由伽马数据（ CNG）测算获得，仅供参考 29数据掌趣科技2016年掌趣科技网页游戏毛利率略微下滑，这主要与国内网页游戏整体市场持续低迷、行业竞争加剧、相关营销费用上升等因素有关，但毛利润依然处于行业较高水平，这与其业务以研发为主有关。 2016年掌趣科技研发费用大幅提升，同比增长 53.5%，研发费用的增长有助于掌趣科技保持产品优势。65.0%56.6%60.7%55.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2015年 2016年掌趣科技主营业务毛利率状况移动终端游戏 互联网页面游戏2.53.80.01.02.03.04.02015年 2016年掌趣科技研发投入金额（亿元）30竞争力分析掌趣科技内生与外延发展为掌趣科技带来持续精品产出 能力借助多年的内生与外延发展，掌趣科技已经形成游戏产品的集群，旗下拥有多个优质子公司，如在网页游戏领域深耕多年的动网先锋、专注全球移动游戏开发的玩蟹科技、天马时空等，不断强化着掌趣科技的游戏业务，在给其带来丰富产品储备的同时，也提升了掌趣科技整体研发实力，得以持续产出精品。例如其最新产品魔法门之英雄无敌：战争纪元上线一周后，即进入 iOS畅销榜前十，收入保持稳定，预计将成为掌趣科技业绩增长的新动力。在此基础上，掌趣科技已经形成涵盖卡牌、 MMORPG、策略塔防、竞速、体育、射击等多元化产品矩阵，并且每一细分领域都拥有着市场表现不俗的代表性产品。例如卡牌类拳皇 98终极之战 OL，这款游戏自上线以来流水突破 30亿元；角色扮演类代表游戏全民奇迹，累计流水收入超过 60亿元；其他领域还有体育竞技类街头篮球、策略塔防类塔防三国志等，多元化的产品类型显示出掌趣科技强大的研发能力，也对掌趣科技收入的稳定，业务的拓展带来直接好处。借助于产品的积累，掌趣科技成功打开了海外市场， 2016海外营收由 1.9亿元提升到了 8.2亿元，涨幅超过 300%。未来掌趣科技还将继续发挥产业集群化优势，并将旗下公司矩阵扩大到全球范围内。布局上游产业稳固 IP优势除了产品上的优势外，掌趣科技还重视 IP在游戏市场的作用，以游戏业务为核心，向外延伸布局上游产业，将业务布局延伸至文学、动漫、影视等文化产业领域，打造从上游 IP培育到中游研发、再到下游发行与变现的全产业链泛娱乐生态布局，例如投资动漫影视制作的杭州玄机科技信息技术有限公司、间接投资北京微影时代科技有限公司等。在 IP储备领域，除了已经成功改编游戏的 “ 拳皇 98”“ 奇迹 ”等 IP外，掌趣科技还拥