中国半导体行业：设备，进口替代推动本土企业成长-181022

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 10 月 22 日 主题研究主题研究 中国半导体：设备进口替代推动本土企业成长 观点聚焦 投资建议投资建议 全球半导体设备投入开始进入下行周期，而中国大陆市场将成为 行业增长的核心驱动力，为设备的进口替代带来机遇。我们建议 关注在设备细分领域有望实现进口替代的公司，如中微半导体中微半导体、 北方华创、长川科技和精测电子北方华创、长川科技和精测电子，以及 H 股的 ASM Pacific。 理由理由 设备是半导体设备是半导体制造制造的基石，但的基石，但市场市场基本被外资垄断。基本被外资垄断。2017 年全球 半导体设备销售额达 566 亿美元，相当于全球半导体市场的 13%。 半导体设备具有投入大、门槛高的特点，我们估算设备投入占下 游晶圆厂总投入的 60%以上，但目前市场基本被外资占据。我们 测算，2017 年全球前五大半导体设备公司占据 70%以上的份额， 而具体到每一种工艺设备，基本前三大企业占据 90%左右的份额。 全球半导体设备全球半导体设备投入放缓投入放缓，中国大陆市场成为核心驱动力。，中国大陆市场成为核心驱动力。随着 半导体行业进入下行周期，制造商对设备的采购进度也相应放缓。 据 Semi 的预测， 2018/19 全球半导体设备销售额增速将从 2017 年 的 37%放缓至 10.8%/7.7%，市场规模分别为 627 和 675 亿美元， 若下游晶圆厂投产进度不及预期，则 2019 年全球设备投入甚至存 在下滑风险。但中国大陆的设备销售额在 2018/19 依然有望实现 44%/46%的增长，成为拉动行业的核心驱动力。我们认为，在产能 大规模向中国大陆转移的背景下，国产设备的进口替代有望加速。 国家政策大力支持国家政策大力支持，半导体设备进口替代有望加速半导体设备进口替代有望加速。经过多年培 育，国产半导体设备已经取得重大进展，整体水平达到 28nm，并 在 14nm 和 7nm 实现了部分设备的突破。 具体来讲，28nm 的刻蚀 机、薄膜沉积设备、氧化扩散炉、清洗设备和离子注入机已经实 现量产；14nm 的硅/金属刻蚀机、薄膜沉积设备、单片退火设备 和清洗设备已经开发成功，正在客户端进行验证；8 英寸的 CMP 设备也已在客户端进行验证；7nm 的介质刻蚀机已被中微半导体 开发成功； 上海微电子已经实现 90nm 光刻机的国产化。 我们认为， 先进制程产线为保证产品良率，目前仍将以采购海外设备为主， 待国产设备通过客户验证且下游客户产能顺利爬坡后，国产设备 占比有望提升；而在中低端制程，国产化率有望得到显著提升。 盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑到中国大陆半导体设备投入迎来高速增长，国产替代有望加 速。建议投资者重点关注具有核心技术、且在部分领域实现突破 的企业，如中微半导体如中微半导体（刻蚀设备） ，北方华创北方华创（氧化扩散炉、刻 蚀设备、PVD 设备、清洗机） 、屹唐半导体屹唐半导体 Mattson（刻蚀设备） 、 长川科技长川科技（检测机、分选机）和精测电子精测电子（检测设备） ，港股 ASM Pacific（封测设备）以及美股盛美半导体盛美半导体（清洗机） 。 风险风险 晶圆厂投产不及预期；国产替代速度放缓。 分析员 张梓丁张梓丁 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhangcicc.com.cn 分析员 孔令鑫孔令鑫 SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref：BDA769 lingxin.kongcicc.com.cn 分析员 黄乐平黄乐平 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huangcicc.com.cn 联系人 姚书桥姚书桥 SAC 执证编号：S0080118040037 Shuqiao.Yaocicc.com.cn 联系人 丁宁丁宁 SAC 执证编号：S0080117070001 SFC CE Ref：BNN540 ning.dingcicc.com.cn 相关研究报告相关研究报告 主题研究 | 中国半导体：传感器关注细分行业龙头的投资机会 (2018.10.17) 主 题 研 究 | 中 国 半 导 体 ： 晶 圆 代 工 行 业 如 何 缩 短 差 距 ？ (2018.10.16) 主 题 研 究 | 中 国 半 导 体 ： 存 储 器 如 果 终 结 垄 断 暴 利 ？ (2018.10.15) 科技 | 中国半导体：封测行业传统封装国产替代，先进封装引领未 来 (2018.08.09) 中金公司研究部：中金公司研究部：2018 年年 10 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录目录 投资亮点投资亮点 . 4 设备行业进入下行周期，全球市场增速放缓，进口替代利好中国公司 . 4 推荐关注企业 5 半导体设备：技术门槛高，国产替代空间广阔半导体设备：技术门槛高，国产替代空间广阔 11 半导体设备投入大、门槛高、种类多. 11 全球市场：高度集中，主要被外资所占据 . 13 中国市场：政策大力支持，国产替代大有可为 . 15 关注实现进口替代的优秀公司 19 图表图表 图表 1: 全球半导体设备销售额预测 4 图表 2: 国产设备覆盖情况 5 图表 3: 中国半导体新增产能分布（2017） 5 图表 4: 半导体设备投资分布 5 图表 5: 推荐关注企业业绩回顾及预测 5 图表 6: 推荐关注公司估值表 6 图表 7: AMAT 收入增速及利润率变化 6 图表 8: AMAT 市盈率区间 6 图表 9: ASML 收入增速及利润率变化 . 7 图表 10: ASML 市盈率区间 . 7 图表 11: LAM RESEARCH 收入增速及利润率变化 . 7 图表 12: LAM RESEARCH 市盈率区间 . 7 图表 13: 东京电子收入及利润率变化 8 图表 14: 东京电子市盈率区间 8 图表 15: 科磊半导体收入增速及利润率变化 8 图表 16: 科磊半导体市盈率区间 8 图表 17: 北方华创收入增速利润率变化 9 图表 18: 北方华创市盈率区间 9 图表 19: 长川科技收入及利润率变化 9 图表 20: 长川科技市盈率区间 9 图表 21: 精测电子收入及利润率变化 10 图表 22: 精测电子市盈率区间 10 图表 23: ASM PACIFIC 收入增速及利润率变化 10 图表 24: ASM PACIFIC 市盈率区间 . 10 图表 25: 半导体产业链各环节示意图 11 图表 26: 各半导体制造设备功能、投资比例及市场空间预测 12 图表 27: 晶圆级封装设备流程 12 图表 28: 传统封装设备公司一览（按工艺流程） 12 图表 29: 各半导体检测设备简介、占比及市场空间预测 13 图表 30: 全球硅片设备公司情况 14 图表 31: 2012 年主要半导体设备市场集中度 14 图表 32: 全球半导体封装设备分类占比及竞争格局 15 图表 33: 全球半导体检测设备市场集中度 15 中金公司研究部：中金公司研究部：2018 年年 10 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 34: 02 专项对应的设备及主要公司 16 图表 35: 中国半导体设备销售额占比快速上升 16 图表 36: 预计 2018 年中国半导体设备销售额同比增长约 43.5% . 17 图表 37: 2018/2019e 中国大陆半导体设备销售额预测. 17 图表 38: 主要中国半导体设备公司收入利润一览 19 图表 39: 北方华创有关设备进入国内半导体生产线情况 20 图表 40: 长川科技客户及产品进入时间 21 图表 41: 长川科技 2016 年主要客户及销售额占比 21 中金公司研究部：中金公司研究部：2018 年年 10 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 投资亮点 设备行业进入下行周期，全球市场增速放缓，进口替代利好中国公司设备行业进入下行周期，全球市场增速放缓，进口替代利好中国公司 半导体行业进入下行周期半导体行业进入下行周期，导致制造商设备采购增速放缓导致制造商设备采购增速放缓，但但 2018/19 年全球半导体设年全球半导体设 备备市场规模市场规模仍有望仍有望维持正维持正增长。增长。2016 年起，全球半导体资本投资周期再度开启，2016/17 年全球半导体设备销售额分别为 412/566 亿美元，同比增长 13%和 37%，其中制造设备 销售额占据绝对主导地位。展望 2018 和 2019 年，由于全球半导体行业进入下行周期， SEMI 预计， 全球半导体设备销售额增速将放缓至 10.8%/7.7%， 市场规模将达到 627 和 675 亿美元。但若下游晶圆厂投产进度不及预期，则 2019 年全球设备投入或存在下滑风险。 事实上， 中国大陆晶圆厂建设将成为事实上， 中国大陆晶圆厂建设将成为下行周期内设备行业增长的驱动力。下行周期内设备行业增长的驱动力。根据 SEMI 的预 测，在下行周期晶圆厂扩产计划暂缓，设备需求减弱情况下，2019 年 EMEA、韩国、日 本等地区市场规模均呈现倒退。而中国大陆地区半导体设备销售额 2018/19 年将实现 44%/46%增长，远超行业增速，助力行业销售额再创新高。在全球半导体行业大趋势向 下的未来两年，中国半导体设备市场“淡季不淡” ，对本土设备企业构成利好。 图表1: 全球半导体设备销售额预测 资料来源：SEMI，中金公司研究部 本土本土企业在各类半导体关键制程设备均有突破企业在各类半导体关键制程设备均有突破，但在先进制程领域较外资设备依然存在，但在先进制程领域较外资设备依然存在 差距。差距。经过多年培育，国产半导体设备已经取得重大进展，基本覆盖了各种关键设备种 类， 整体水平达到 28nm， 并在 14nm 和 7nm 实现了部分设备的突破。 1） 在） 在 28nm 领域：领域： 刻蚀机（北方华创、中微半导体） 、薄膜沉积设备（北方华创、沈阳拓荆） 、氧化扩散炉 （北方华创） 、清洗设备（北方华创、上海盛美）和离子注入机（中电科电子装备）已经 实现量产；2）在）在 14nm 领域：领域：硅/金属刻蚀机（北方华创） 、薄膜沉积设备（北方华创） 、 单片退火设备（北方华创）和清洗设备（上海盛美）已经开发成功，正在客户端进行验 证；3）在）在 7nm 领域：领域：7nm 的介质刻蚀机已被中微半导体开发成功。此外，中电科电子 装备生产的 8 英寸 CMP 设备已在客户端进行验证；上海微电子也已经实现 90nm 光刻机 的国产化。我们认为，先进制程产线为保证产品良率，目前仍将以采购海外设备为主，我们认为，先进制程产线为保证产品良率，目前仍将以采购海外设备为主， 待国产设备通过客户验证且下游客户产能顺利爬坡后，国产设备占比有望提升；而在中待国产设备通过客户验证且下游客户产能顺利爬坡后，国产设备占比有望提升；而在中 低端制程低端制程（28nm 以上）以上） ，国产化率有望得到显著提升。，国产化率有望得到显著提升。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2005200620072008200920102011201220132014201520162017 2018E 2019E 全球半导体设备销售额预测全球半导体设备销售额预测 全球半导体设备销售额YoY （十亿美元） 2018EGrowth y-y2019E Growth y-y America5,5413%6,87724% China11,66644%17,03246% EMEA5,05026%3,772-25% Japan9,08249%8,502-6% Korea18,792-6%17,329-8% SE Asia2,46032%2,271-8% Taiwan10,200-8%11,73715% Total62,79167,520 中金公司研究部：中金公司研究部：2018 年年 10 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图表2: 国产设备覆盖情况 资料来源：公司官网，中金公司研究部。注：打勾表示设备已经开发成功，已经量产或进入客户端验证 图表3: 中国半导体新增产能分布（2017） 图表4: 半导体设备投资分布 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：Gartner，中金公司研究部 推荐关注企业推荐关注企业 图表5: 推荐关注企业业绩回顾及预测 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部，注：精测电子及ASM PACIFIC为中金覆盖，其余使用市场一致预期，拉姆、东电、科磊FY2018为实际数 据 硅刻蚀金属刻蚀介质刻蚀PVDCVD 本土企业本土企业上海微电子北方华创北方华创中微半导体北方华创 北方华创 沈阳拓荆 北方华创中电科电子装备 中电科电子装备 华海清科 北方华创 上海盛美 0.13m 90nm 65nm 45nm 28nm 14nm 7nm 清洗机清洗机设备设备 刻蚀机刻蚀机薄膜沉积设备薄膜沉积设备 氧化扩散炉氧化扩散炉光刻机光刻机离子注入机离子注入机化学机械平坦化化学机械平坦化 0% 69% 31% =28nm 28nm-90nm 8-inch 2% 15% 19% 2% 22% 3% 5% 11% 5% 8% 7% 1% 氧化扩散炉 光刻机 刻蚀机 离子注入机 薄膜沉积设备 CMP设备 清洗设备 过程控制设备 硅片制造、光罩制造 后道测试设备 封装设备 其他 FY2016FY2017FY2018EFY2019EFY2016FY2017FY2018EFY2019E 海外公司海外公司 AMAT US应用材料10,82514,53717,24516,8731,7803,5254,5283,998 Growth YoY12%34%19%-2%25%98%28%-12% ASML NA阿斯麦7,52110,22712,34913,2401,5372,4032,9063,427 Growth YoY8%36%21%7%6%56%21%18% LRCX US拉姆研究5,9958,01411,07710,0019121,6592,9852,331 Growth YoY12%34%38%-10%39%82%80%-22% 8035 JT东京电子7,39810,20611,85411,8401,1131,8532,2702,259 Growth YoY34%38%16%-0.1%64%66%23%-0.5% KLAC US科磊半导体2,9853,4804,0374,3317279341,2601,355 Growth YoY6%17%16%7%92%28%35%8% 中国公司中国公司 002371 CH 北方华创234.2320.9487.3707.713.418.134.855.0 Growth YoY33%37%52%45%47%35%92%58% 300604 CH 长川科技17.926.042.663.56.07.311.417.5 Growth YoY22%45%64%49%66%21%57%54% 300567 CH 精测电子75.6129.2213.7313.414.224.138.457.7 Growth YoY25%71%65%47%29%69%59%50% 522 HKASM 太平洋1,826.82,246.52,526.42,452.4187.7361.0397.0354.7 Growth YoY10%23%12%-3%53%92%10%-11% 营业收入（百万美元）营业收入（百万美元）净利润（百万美元）净利润（百万美元） BBG Ticker公司名称公司名称 中金公司研究部：中金公司研究部：2018 年年 10 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表6: 推荐关注公司估值表 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部，注：精测电子及ASM PACIFIC为中金覆盖，其余公司使用市场一致预期，拉姆、东电、科磊FY2018为实 际数据；价格单位为美元。 AMAT (AMAT US)： 美国应用材料公司创立于 1967 年， 总部位于美国加州圣克拉拉， 全职雇员 19,000 人，是全球精密材料工程的领导厂商，提供全球半导体、平面显示 器、太阳能光电（PV）等行业所需的相关设备及服务，是目前全球最大的半导体设 备和服务供应商。根据公司财报及市场一致预期，2017/18e 营业收入 145.4/172.5 亿美元，同比增长 34%/19%，净利润 35.3/45.3 亿美元，同比增长 98%/28%。市场预 期 2019 年行业进入下行周期，预计公司收入下滑 2%，净利润同比下滑 12%。近期 由于公司 3Q18 营收展望不及预期，股价在 2Q18 财报公布之后跌幅较大。 图表7: AMAT收入增速及利润率变化 图表8: AMAT市盈率区间 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 ASML (ASML NA)：总部位于荷兰的阿斯麦(ASML)成立于 1984 年，是全球芯片光刻设 备市场领导者，市场份额占全球光刻设备 80%以上，处于绝对垄断地位。目前， 7nm/5nm 等先进制程产品均为 ASML 独家供应。根据公司财报及市场一致预期， 2017/18 年实现营业收入 102.3/123.5 亿美元，同比增长 36%/21%，净利润 24.0/29.1 亿美元，同比增长 56%/21%。受益于光刻机产品的绝对垄断地位及产量的限制，公 司在下行周期内业绩受拖累较小。 2019年预计实现收入132.4亿美元， 同比增长18%。 2018 年下半年，市场对半导体设备投资的预期有所回调，加上 8 月底格罗方德宣布 将无限暂停 7nm 制程工艺研发，市场担忧对 ASML 光刻机需求减少，公司股价随后 出现一定下跌。 CompanyCICCM/CapPriceTargetEPS Growth RatingUSD mn2018/10/19Price2018E2019E2018E5D1M3MYTD AMAT US应用材料NA33,706.74 34.29NA7.44 8.43 28.5%1.8%-12.2%-26.2%-32.2% ASML NA阿斯麦NA75,118.70 175.76NA25.85 21.92 20.9%0.8%-7.0%-18.3%2.0% LRCX US拉姆研究NA22,880.61 145.20NA7.67 9.82 79.9%1.1%-5.2%-18.0%-19.9% 8035 JT东京电子NA21,778.47 14,755.00NA9.59 9.64 22.5%11258.5%10046.5%8732.7%8042.9% KLAC.US科磊半导体NA14,177.85 90.81NA11.25 10.46 34.8%-2.6%-11.4%-15.8%-11.9% 全球半导体设备-平均全球半导体设备-平均12.64 12.45 38.0%2815.6%2505.5%2167.5%1998.2% 全球半导体设备-中位数全球半导体设备-中位数8.63 9.73 25.5%1.4%-6.1%-18.2%-9.0% 002371 CH 北方华创 NA2,679.89 5.85NA77.02 48.71 91.9%0.5%-14.1%-21.8%-2.0% 300604 CH 长川科技 NA655.28 4.42NA57.63 37.38 56.7%-11.6%-26.5%-24.6%-5.8% 300567 CH 精测电子 BUY1,286.28 7.8613.53 33.50 22.27 59.4%-7.0%-20.7%-29.4%-17.9% 522 HKASM太平洋BUY4,034.36 78.2096.47 10.16 11.37 8.9%1.2%-1.7%-20.0%-26.3% 中国半导体设备-平均中国半导体设备-平均44.58 29.93 54.2%-4.2%-15.7%-24.0%-13.0% 中国半导体设备-中位数中国半导体设备-中位数45.56 29.83 58.1%-3.2%-17.4%-23.2%-11.8% Ticker P/EPrice change 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% AMAT revenue growth YoY (LHS)AMAT NPM (RHS)AMAT gross margin (RHS) (USD mn) 0 20 40 60 80 100 120 2010-01-08 2010-07-08 2011-01-08 2011-07-08 2012-01-08 2012-07-08 2013-01-08 2013-07-08 2014-01-08 2014-07-08 2015-01-08 2015-07-08 2016-01-08 2016-07-08 2017-01-08 2017-07-08 2018-01-08 2018-07-08 Price5x10x15x20x25x 中金公司研究部：中金公司研究部：2018 年年 10 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图表9: ASML收入增速及利润率变化 图表10: ASML市盈率区间 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 LAM RESEARCH (LRCX US)：拉姆研究创立于 1980 年，总部位于美国加州弗里蒙特， 全职雇员 7,300 人，是晶圆制造设备和服务的主要供应商之一，是目前全球第三大 半导体生产商。根据公司财报及市场一致预期，2017/2018e 公司营业收入达 80.1/110.8 亿美元，同比增长 34%/38%。2019 年行业景气度转差，市场预计公司营 业收入同比降幅达 10%，净利润下降 22%。虽然公司 FY18 财报收入超预期，但是由 于对出货量的指引较为低迷，同时各大公司纷纷预测下季度 NAND 闪存芯片销量降 低，市场预计相关设备销售也会减少，股价自 3 月公布财报以来表现疲软。 图表11: LAM RESEARCH收入增速及利润率变化 图表12: LAM RESEARCH市盈率区间 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 东京电子东京电子 (8035 JP)：东京电子创立于 1951 年 4 月，总部位于日本东京，主要产品 为半导体成膜设备、半导体蚀刻设备和用来制造平板显示器液晶的设备。同类产品 比重在日本占第一位，在世界上占第二位。根据公司财报及市场一致预期， 2017/2018e 公司营业收入达 102.1/118.5 亿美元， 同比增长 38%/16%。 市场预计 2019 年公司营业收入同比下降 0.1%，净利润同比下降 0.5%。2018 年下半年以来，市场 担心半导体周期下行，东京电子股价近期跌幅也比较明显。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% ASML revenue (LHS)ASML NPM (RHS)ASML gross margin (RHS) (USD mn) 0 50 100 150 200 250 2010-01-08 2010-07-08 2011-01-08 2011-07-08 2012-01-08 2012-07-08 2013-01-08 2013-07-08 2014-01-08 2014-07-08 2015-01-08 2015-07-08 2016-01-08 2016-07-08 2017-01-08 2017-07-08 2018-01-08 2018-07-08 Price5x12.5x17.5x25x30x -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% LRCX revenue growth YoY (LHS)LRCX NPM (RHS)LRCX GPM (RHS) (USD mn) 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2010-01-08 2010-07-08 2011-01-08 2011-07-08 2012-01-08 2012-07-08 2013-01-08 2013-07-08 2014-01-08 2014-07-08 2015-01-08 2015-07-08 2016-01-08 2016-07-08 2017-01-08 2017-07-08 2018-01-08 2018-07-08 股价5x10x15x20x25x 中金公司研究部：中金公司研究部：2018 年年 10 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表13: 东京电子收入及利润率变化 图表14: 东京电子市盈率区间 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 科磊半导体科磊半导体 (KLAC US)：成立于 1976 年，总部位于美国加州硅谷，主要产品为半导 体前道量测设备，半导体设备营收排名全球第五。根据公司财报及市场一致预期， 2017/2018e 公司营业收入达 34.84/40.4 亿美元，同比增长 17%/16%。市场预计 2019 年公司营业收入同比增长 7%，净利润同比增长 8%。9 月初，科磊半导体下调今年 下半年出货预测，造成股价回调。 图表15: 科磊半导体收入增速及利润率变化 图表16: 科磊半导体市盈率区间 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 北方华创北方华创 (002371 CH): 北方华创科技集团股份有限公司于 2001 成立。公司半导体 装备覆盖除光刻机以外的所有半导体制造设备，是国内技术最先进、设备覆盖面最 广的半导体设备公司， 目前LED制造设备收入占比较高。 2017年营业收入22.2亿元， 同比增长 37.0%， 净利润 1.3 亿元， 同比增长 35.2%。 未来两年中国晶圆厂密集投产， 半导体制造设备销售额有望迎来快速增长， 万得一致预测显示 2018 年预计公司营业 收入将增长 52%/45%，归母净利润将增长 92%/58%。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% Tokyo Electron revenue growth YoY (LHS)Tokyo Electron NPM (RHS) (USD mn) 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 2010-01-08 2010-07-08 2011-01-08 2011-07-08 2012-01-08 2012-07-08 2013-01-08 2013-07-08 2014-01-08 2014-07-08 2015-01-08 2015-07-08 2016-01-08 2016-07-08 2017-01-08 2017-07-08 2018-01-08 2018-07-08 Price5x12.5x17.5x25x30x -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% KLAC revenue growth YoY (LHS)LRCX NPM (RHS)LRCX GPM (RHS) (USD mn) 0 50 100 150 200 250 2010-01-08 2010-07-08 2011-01-08 2011-07-08 2012-01-08 2012-07-08 2013-01-08 2013-07-08 2014-01-08 2014-07-08 2015-01-08 2015-07-08 2016-01-08 2016-07-08 2017-01-08 2017-07-08 2018-01-08 2018-07-08 Price5x12.5x17.5x25x30x 中金公司研究部：中金公司研究部：2018 年年 10 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图表17: 北方华创收入增速利润率变化 图表18: 北方华创市盈率区间 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 长川科技长川科技 (300604 CH): 公司成立于2008年， 作为国内集成电路测试装备龙头企业， 是国内为数不多的可以自主研发和生产集成电路测试设备的企业。公司测试机和分 选机在核心性能上已达到国内领先并接近国外先进水平。 2017 年营业收入 1.8 亿元， 同比增长 44.8%，净利润 0.5 亿元，同比增长 21.3%。半导体检测设备销售额预计将 在未来两年将迎来快速增长，市场预计 2018/19 年公司营业收入将增长 64%/49%， 归母净利润将增长 57%/54%。 图表19: 长川科技收入及利润率变化 图表20: 长川科技市盈率区间 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 精测电子精测电子 (300567 CH): 精测电子成立于 2006 年，是国内面板检测龙头企业，公司 牵手 IT&T 布局后道测试设备，成立上海半导体子公司进军前道过程控制测试领域。 2017 年营业收入 9.0 亿元， 同比增长 70.8%， 归母净利润 1.7 亿元， 同比增长 69.1%。 随着公司在面板检测领域产品线的延伸，并进军半导体检测领域，我们预计 2018 年公司营业收入将增长 65%/47%，归母净利润将增长 59%/50%。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18 北方华创收入同比增长率毛利率（右轴)净利率（右轴) (USD mn) 0 20 40 60 80 100 120 140 2012-01-06 2012-07-06 2013-01-06 2013-07-06 2014-01-06 2014-07-06 2015-01-06 2015-07-06 2016-01-06 2016-07-06 2017-01-06 2017-07-06 2018-01-06 2018-07-06 Price30x60x90x120x150x 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 2 4 6 8 10 12 14 1Q172Q173Q174Q171Q182Q18 长川科技收入毛利率（右轴)净利率（右轴) (USD mn) 0 10 20 30 40 50 60 2017-04-212017-07-212017-10-212018-01-212018-04-212018-07-21 Price30x45x55x65x75x 中金公司研究部：中金公司研究部：2018 年年 10 月月 22 日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图表21: 精测电子收入及利润率变化 图表22: 精测电子市盈率区间 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 ASM PACIFIC (522.HK)：ASMPT 成立于 1975 年，其总部设在中国香港特别行政区， 在中国深圳，新加坡和马来西亚拥有生产和研发基地。ASMPT 是全球卓越的，为半 导体、光电及光电子产业，提供完整封装设备和制程解决方案的供货商。2017 年营 业收入 147.2 亿元，同比增长 22.9%，净利润 23.5 亿元，同比增长 92.3%。ASMPT 后道封测设备占比接近 50%，目前全球排名第 1，市占率达到 25%，下游主要应用 有光学(CIS/AA)、IC 以及 LED。SMT 设备占收入接近 40%，目前全球排名第 1，市占 率达到 25%。 我们认为公司的几大成长动能，包括 3D sensing 在安卓阵营的应用、 先进封装以及 LED 在 2019 年表现都相对比较疲弱， 收入和净利润有可能会倒退。 因 此我们将 2019 年收入/净利润下调 8.5%/11.5%，并且将目标价下调 39.7%至 96.47 港币。 图表23: ASM PACIFIC收入增速及利润率变化 图表24: ASM PACIFIC市盈率区间 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 中微半导体中微半导体（未上市）（未上市） ：中微半导体成立于 2004 年，是一家面向全球的微观加工高 端设备公司。 主要产品为刻蚀设备。 中微半导体的介质刻蚀机已经实现了 7nm 的生 产，已经进入到台积电 7nm 的供应体系，是中国目前唯一能够进入台积电供应链体 系的大陆半导体设备商，同时公司 5nm 刻蚀设备也在研发中。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 3Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18 精测电子收入毛利率（右轴)净利率（右轴) (USD mn) 0 20 40 60 80 100 120 2016-11-252017-03-252017-07-252017-11-252018-03-252018-07-25 Price5x17.5x25x35x45x 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% ASMPT revenue growth YoY (LHS)ASMPT NPM (RHS)ASMPT GPM (RHS) (USD mn) 0 50 100 150 200 250 2010-01-08 2010-07-08 2011-01-08 2011-07-08 2012-01-08 2012-07-08 2